一、今明兩年產(chǎn)量釋放相對平穩(wěn)

煤市新常態(tài)。2019年的煤市受礦難、進(jìn)口政策等諸多因素影響，與往年相比有些許變化：其一，受年初榆林礦難影響，主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量分化，“陜減晉增”致煤價“陜強(qiáng)晉弱”;其二，受西電東輸及核電等新能源擠壓，沿海六大電日耗數(shù)據(jù)指導(dǎo)性弱化;其三，進(jìn)口煤限制政策頻出，全年平控目標(biāo)未變，但下半年結(jié)構(gòu)或有調(diào)整;其四，增厚無形資產(chǎn)致負(fù)債率下降，但負(fù)債總額仍處高位，減負(fù)尚需時日。

今明兩年產(chǎn)量釋放相對平穩(wěn)。為理清未來煤炭供給端產(chǎn)能的投放速度，我們在對目前所有在建礦井的建設(shè)情況及投產(chǎn)進(jìn)度逐一進(jìn)行核實、分析后，認(rèn)為今明兩年產(chǎn)量釋放力度相對有限，預(yù)計19年新增產(chǎn)量10010萬噸，20年新增產(chǎn)量11825萬噸，產(chǎn)量的大規(guī)模釋放或集中在21年前后。

二、動力煤價格中樞略有下移

動力煤港口價格先抑后揚(yáng)，中樞略有下移。展望下半年，安監(jiān)對供給端的影響或?qū)⒅鸩饺趸?，在高庫存和需求不及預(yù)期的背景下，7-8月煤價或出現(xiàn)回調(diào)。后續(xù)隨著國慶70周年的臨近，煤礦安監(jiān)有望再次加強(qiáng)，產(chǎn)地供給或再次受限，與此同時，夏季用煤高峰過后，煤炭進(jìn)口或再次收緊，疊加冬儲補(bǔ)庫的影響，煤價有望迎來一波反彈。但總體而言，后續(xù)隨著優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的釋放、鐵路增運(yùn)計劃和國家一系列減稅降費政策的出臺，港口煤價中樞有望進(jìn)一步下移至590-600元/噸。

三、焦煤價格高位震蕩

考慮到焦煤未來產(chǎn)能增量極其有限，下游需求總體平穩(wěn)，且去年11月山西焦煤集團(tuán)聯(lián)合龍煤、山東能源、淮北礦業(yè)等8家國內(nèi)煉焦煤企業(yè)聯(lián)合創(chuàng)立焦煤集群品牌聯(lián)盟，使得焦煤生產(chǎn)企業(yè)在黑色系中的議價能力得到進(jìn)一步加強(qiáng)，我們預(yù)計下半年焦煤價格仍將維持高位震蕩格局，下跌幅度有限。

四、投資策略

我們認(rèn)為市場下半年整體呈現(xiàn)“動弱焦強(qiáng)”格局，但值得注意得是，由于動力煤消費結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致港口與產(chǎn)地間的聯(lián)動進(jìn)一步弱化，以榆林為代表的陜西主產(chǎn)區(qū)價格最為強(qiáng)勢，后續(xù)這一現(xiàn)象也有望延續(xù)。我們建議關(guān)注三條主線：一是關(guān)注煤炭板塊中的核心資產(chǎn)，如中國神華、陜西煤業(yè)、西山煤電;二是關(guān)注低PB焦煤股，如平煤股份;三是關(guān)注山西國改概念的潞安環(huán)能、山煤國際。

風(fēng)險提示。在建礦井投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期、新建礦井項目批復(fù)加速、需求超預(yù)期下滑、進(jìn)口煤管控放松。