2023 年發電量同比+14%，調整盈利預測

三峽能源發布2023 年電量公告，全年發電量同比+14%，其中4Q23 同比+16%。公司2023 年新增裝機規模超13.5GW，高于我們此前預期，上調裝機規模預測;海上風況資源不及預期，下調利用小時數預測。調整盈利預測，預計23-25 年歸母凈利潤75/104/123 億元(前值77/103/128 億元)，EPS 0.26/0.36/0.43 元(前值0.27/0.36/0.45 元)，24-25 年CAGR=28%。

新能源發電行業可比公司24 年PEG 均值0.66x(Wind 一致預期)，給予公司24 年0.66xPEG，目標價6.58 元(前值5.95 元，基于23 年1.0xPEG)。

維持“買入”評級。

新增裝機超預期，上調裝機規模預測

公司披露2023 年新增裝機規模突破13.5GW，年末總裝機規模突破40GW，均高于我們此前預測(7.0/33.2GW)。根據公司官網新聞整理，我們估算2023 年公司風電新增裝機超4.2GW、光伏發電新增裝機超8.6GW，其中風光大基地項目貢獻突出。公司2023 年綠電裝機市場份額有望同比上升。

參考公司在建項目招標情況， 我們將24-25 年新增裝機規模上調至10.1/11.3GW(前值8.8/9.6GW)。

風資源不及預期，下調利用小時數預測

公司2023 年全年發電量同比+14%;其中風電同比+15%，陸上風電同比+17%、海上風電同比+11%;光伏發電同比+14%。公司4Q23 發電量同比+16%;其中風電同比+11%，陸上風電同比+14%、海上風電同比+6%，4Q陸上風電發電量同比增速較3Q 加快、而海上風電放緩，主要是海上風況資源同比下降;光伏發電同比+33%，得益于光伏發電裝機大幅增長。參考2023年風電發電情況，我們將24-25 年利用小時數小幅下調。

與集團兄弟單位合力開發投資抽蓄項目

公司公告披露擬以6.14 億元將6 家抽蓄項目公司全部或部分股權轉讓至三峽陸上能投。公司持有三峽陸上能投34%股份，其余股東包括長江電力33%、三峽資本16.5%、三峽投資16.5%。抽蓄項目投資規模大，公司借力集團兄弟單位的杠桿，有望強化抽蓄業務投資開發能力。

風險提示：利用小時數下滑、在建項目進度不及預期、綠電補貼滯后風險。