核心觀點

公司發布了2024 年三季報，Q3 單季度公司營業收入為14.21 億元，歸母凈利潤為-4.29 億元，虧損幅度環比收窄，主要系Q2 末公司計提了較為充分的庫存減值準備。Q3 硅料行業持續面臨全行業虧損局面，公司積極調整開工率以減少現金虧損。Q3 公司硅料開工率下降導致單位成本環比上升，但現金成本環比持續下降。Q4 公司計劃進一步下調開工率以應對市場趨勢變化。公司1000 噸半導體硅料產能爬坡持續推進，打造第二成長曲線。在手現金充足、經營穩健為公司穿越周期提供了堅實基礎。

事件

公司發布了2024 年三季報，報告期內公司營業收入為60. 05 億元，同比下降53.37%，歸母凈利潤為-10.99 億元， 同比下降121.49%;2024Q3 單季度公司營業收入為14.21 億元，同比下降60.01%，環比下降11.31%，歸母凈利潤為-4.29 億元，同比下降162.27%，環比增長57.13%。

簡評

Q3 公司虧損幅度顯著收窄，主要系Q2 末計提了較為充分的資產減值損失準備。截止Q2 末，公司硅料庫存約3.4 萬噸，工業硅約3 萬噸(賬面價值4.5 億元/1.5 萬元/噸)，合計計提存貨跌價損失7.8 億元，平均每噸計提約1.2 萬元減值損失，考慮Q2 硅料不含稅均價相對Q1 下降了1.3 萬元/噸左右，公司此次減值計提非常充分。

Q3 硅料行業持續面臨全行業虧損局面，公司積極調整開工率以減少現金虧損。Q3 公司多晶硅產量為4.4 萬噸，對應開工率約為58%，開工率環比顯著下降，主要系Q2 開始硅料價格下降+公司庫存積累。Q3 公司多晶硅銷量為4.36 萬噸，產銷率達到96.6%，展現出良好的市場適應能力和運營效率。

開工率下降導致單位成本環比上升，現金成本環比持續下降。Q3公司開工率下降導致多晶硅單位折舊增加，公司單噸成本環比提升0.29 萬元/噸至4.88 萬元/噸;但通過生產裝置效率提升，公司現金成本環比下降0.12 萬元/噸至3.9 萬元/噸。

Q4 公司計劃進一步下調開工率以應對市場趨勢變化。Q4 公司計劃生產多晶硅3.1-3.4 萬噸，對應全年產量20-21 萬噸。若Q4 公司硅料銷量環比持平，庫存有望顯著下降。

1000 噸半導體硅料產能爬坡持續推進，打造第二成長曲線。公司半導體多晶硅工藝通過引入和自主研發，全面優化主工藝流程，實現了裝置安全穩定長周期生產，報告期內公司1000 噸半導體多晶硅生產線持續品質爬坡。半導體硅料品質要求、單價均顯著高于光伏硅料，市場空間廣闊。

在手現金充足、經營穩健為公司穿越周期提供了堅實基礎。截止Q3 末，公司各類現金及現金等價物合計約為58.3 億元，還有約100 億元定期存款，在手現金充足。當前公司資產負債率僅11%，資產負債情況十分安全。

盈利預測：預計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別為-17.26、7.07、21.26 億元，同比增速分別為-129.94%、140.95%、200.9%，每股收益分別為-0.8、0.33、0.99 元，對應11 月19 日收盤市值的PE 分別為-34.78、84.93、28.22 倍。

風險提示：1、硅料產能快速釋放。2024 年硅料產量、新產能投放較多，如果短時間內硅料產能快速釋放并且快于需求增速，可能導致硅料價格大幅下跌，影響公司業績;2、光伏終端需求不及預期。組件需求可能受到產業鏈價格、消納形勢、需求疲軟影響而不及預期;產量端可能受到上游原材料價格大幅波動、限電等影響不及預期，進而影響公司相關業務出貨量及盈利能力;3、原材料價格大幅上漲。硅料主要原材料為工業硅，若由于限電等因素導致工業硅供應不足價格上漲，公司硅料成本可能上漲，影響盈利能力。