核心觀點(diǎn)：

降本提效路徑清晰，BC 有望引領(lǐng)新一輪技術(shù)升級(jí)。BC 作為N 型電池技術(shù)升級(jí)新方向，降本增效路徑清晰，提效方面：包括POLY 減薄、激光燒結(jié)引入、低氧硅片、硼擴(kuò)散控制、滿屏技術(shù)等使得BC 組件較Topcon 組件提高30W，具備技術(shù)升級(jí)的功率差要求。降本方面：0BB、設(shè)備規(guī)模化均具備降本空間。此外BC 生態(tài)圈成立加速降本提效與規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)，BC 工藝壁壘的非設(shè)備化有望推動(dòng)BC 產(chǎn)業(yè)鏈紅利期延長(zhǎng)。

控股Maxeon 布局BC 新技術(shù)與全球化戰(zhàn)略助力公司穿越光伏周期。

2024 年5 月，公司公告擬出資不超1.975 億美元參與Maxeon 重組并實(shí)現(xiàn)控股并購(gòu)，交易完成后對(duì)Maxeon 持股比例由22.39%提升到至少50.1%。近日，公司公告Maxeon 重組獲美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)批復(fù)，本次交易涉及的CFIUS 審查已完成，公司將繼續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)組合與重點(diǎn)區(qū)域市場(chǎng)的重大戰(zhàn)略重組。Maxeon 作為T(mén)CL 中環(huán)深度參與國(guó)際能源轉(zhuǎn)型的重要戰(zhàn)略支點(diǎn)，具備兩大核心競(jìng)爭(zhēng)力：①擁有IBC 電池-組件專(zhuān)利、Topcon 電池工藝等多項(xiàng)專(zhuān)利，在全球形成較強(qiáng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)能力，公司通過(guò)收購(gòu)Maxeon 實(shí)現(xiàn)對(duì)BC 專(zhuān)利收購(gòu)，保障公司在新一輪技術(shù)升級(jí)中具備專(zhuān)利優(yōu)勢(shì)。②具有全球范圍較強(qiáng)的品牌與渠道優(yōu)勢(shì)，公司通過(guò)收購(gòu)Sunpower 商標(biāo)等無(wú)形資產(chǎn)，進(jìn)一步提升公司全球品牌影響力。

此外公司與沙特公共投資基金(PIF)全資子公司、VI 達(dá)成合作，共同在沙特建設(shè)20GW 硅片項(xiàng)目，全球化戰(zhàn)略助力公司穿越周期。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司作為全球硅片行業(yè)龍頭企業(yè)，預(yù)計(jì)2025 年光伏行業(yè)供需邊際改善，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格回升帶動(dòng)公司盈利能力修復(fù)。預(yù)計(jì)公司2024-2026 年歸母凈利潤(rùn)分別為-68.9/16.4/29.1 億元，選取通威股份、隆基綠能、晶科能源、晶澳科技作為可比公司，給予公司2025年30xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值12.15 元/股，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。新能源裝機(jī)不及預(yù)期;盈利能力修復(fù)不及預(yù)期;海外貿(mào)易政策變化風(fēng)險(xiǎn)。