投資要點：

事件：

1 月8 日，公司發布2024 年發電量完成情況公告，2024 年公司境內所屬六座梯級電站完成發電量2959.04 億千瓦時，同比+7.11%;2024年單四季度完成發電量600.90 億千瓦時，同比-17.60%。

烏東德、三峽水庫全年來水偏豐，新能源業務蓄勢待發

2024 年，烏東德水庫來水總量約1123.69 億立方米，較上年同期偏豐9.19%;三峽水庫來水總量約3740.95 億立方米，較上年同期偏豐9.11%。2024 年單四季度，烏東德電站總發電量84.71 億千瓦時，同比+3.79%;白鶴灘電站總發電量139.69 億千瓦時，同比-6.02%;溪洛渡電站總發電量130.97 億千瓦時，同比-12.26%;向家壩電站總發電量67.68 億千瓦時，同比-13.57%;三峽電站總發電量143.72 億千瓦時，同比-36.47%;葛洲壩電站總發電量34.14 億千瓦時，同比-24.51%;。

新能源業務方面，近日公司順利完成金下基地云南側首批23 個新能源項目全容量接管任務，裝機容量超260 萬千瓦。該項目后續全容量并網發電后，預計年均發電量可達36 億千瓦時，相當于每年節約標準煤112 萬噸，減少二氧化碳排放284 萬噸。

首次發布中期分紅，增強股東回報

2024 年12 月，公司發布2024 年中期利潤分配方案公告，以公司總股本244.68 億股為基數，每股派發現金紅利0.21 元(含稅)，共分派現金股利51.38 億元(含稅)。此次派發現金股利是公司首次中期分紅，履行了在此前公司發布的《2024 年“提質增效重回報”行動方案》中“信守分紅承諾，增強股東回報，堅持規范運作”的規劃。

盈利預測與投資建議

根據公司24 年發電量數據，在不考慮新能源項目并網情況下，我們調整24-26 年盈利預測，預計公司2024-2026 年營業收入分別為826.62/868.74/890.58 億元(前值851.06/864/885.59 億元)，歸母凈利潤分別為315.40/350.54/377.82 億元(前值330.35/350.98/378.10 億元)，EPS 分別為1.29、1.43、1.54 元/股，對應PE 分別為22.5、20.2、18.8倍，維持公司“買入”評級。

風險提示

水庫流域來水偏枯;需求下降導致電力銷售受阻;電價市場波動性增加。