事件描述

公司發布2025 年一季報，2025Q1 公司實現歸母凈利潤39.4 億元，同比-9.5 億元(-19.4%)，環比-7.7 億元(-16.3%)。

事件評論

煤炭：產銷量增疊加成本改善對沖部分煤價下滑影響，盈利仍同比下滑。

1)產銷：Q1 安監較同期寬松下產銷均有增長。2025Q1 公司實現商品煤產量3335 萬噸，同+62 萬噸(+1.9%)，環-191 萬噸(-5.4%);商品煤銷量6414 萬噸，同+27 萬噸(+0.4%)，環-1518 萬噸(-19.1%)，其中自產商品煤銷量3268 萬噸，同+37 萬噸(+1.1%)，環-457 萬噸(-12.3%)。分煤種看，自產動力煤銷量3068 萬噸，同+76 萬噸(+2.5%)，同174 萬噸(-5.4%)，自產煉焦煤銷量267 萬噸，同-14 萬噸(-5%)，環-17 萬噸(-6%)。

2)價格：Q1 噸煤售價跟隨市場趨勢下跌。2025Q1 公司自產煤噸煤收入492 元/噸，同-106 元/噸(-17.7%)，環-46 元/噸(-8.5%);分煤種看，自產動力煤售價454 元/噸，同-60元/噸(-11.7%)，環-34 元/噸(-7%);自產煉焦煤售價922 元/噸，同-593 元/噸(-39.1%)，環-180 元/噸(-16.3%)。

3)成本：主要受公司露天礦自營剝離量減少、及安全費和維簡費費用化使用力度加大下專項基金結余成本減少等因素影響，2025Q1 公司自產煤噸煤成本270 元/噸，同-21 元/噸，環+1 元/噸。

4)盈利：煤價跌幅高于成本壓減幅度，盈利整體下滑。2025Q1 公司自產煤噸煤毛利222元/噸，同比-85 元/噸，環比-47 元/噸;實現自產煤毛利73 億元，同比-27 億元(-26.8%)，環比-28 億元(-27.6%);自產煤毛利率45.2%，同比-6.2pct，環比-4.9pct。

煤化工：原料煤成本減少，但受尿素&硝銨價格同比降幅較大影響，煤化工板塊噸產品毛利仍有下滑，不過在銷量提升下毛利略有增厚。2025Q1 公司煤化工業務銷量162.5 萬噸，同比+12.1%，雖然煤化工噸產品成本為2345 元/噸，同比-13.8%，但由于收入受Q1尿素/硝銨價格同比分別-23.9%/-17.3%拖累，最終噸產品收入2876 元/噸，同比-12.1%，噸產品毛利531 元/噸，同比-3.3%。

量增逐步釋放，看好央企估值拔升。公司安太堡2×350MW 低熱值煤發電已并網發電，里必煤礦(400 萬噸/年)和葦子溝煤礦(240 萬噸/年)預計26 年釋放產量，量增彈性可期，并且公司長協較高有望在煤價下行期保持盈利穩定性。

投資建議：預計公司2025-2027 年歸母凈利潤150/153/157 億元，對應5 月7 日收盤價計算PE 為9.06x/8.88x/8.67x，按公司2024 年目前規劃分紅比例32.9%計算股息率分別為3.63%/3.70%/3.80%，若2024 年延續特別分紅，股息率有望進一步提升。

風險提示

1、經濟承壓影響下游需求風險;

2、外部因素導致煤價或煤炭板塊出現非季節性下跌風險。