新年伊始，焦炭期貨市場出現好轉跡象，產業鏈相關品種甚至漲停，加之宏觀政策面頻現利好，市場分歧瞬間擴大。筆者認為，中短期焦炭市場維持振蕩下跌走勢仍是大概率事件。

終端需求難超預期

去年下半年以來，為避免經濟硬著陸，房地產政策出現松動，如限購政策由局部調整轉向全面放開等，但房地產市場依然不容樂觀，原因在于：一是房地產市場去庫存壓力很大；二是結構轉型期，房地產行業在經濟中的地位下滑；三是不動產登記制度即將推出，這將影響部分“灰色需求和投資”。基建方面，盡管國家發改委在重點項目上持續“大手筆”，但更多體現的是對經濟的“托底”之策，以對沖房地產投資下滑給經濟造成的傷害，實現經濟“軟著陸”。

因此，經濟新常態下，焦炭行業終端需求難現超預期增長。平穩的需求，疊加過剩的產量和產能，不足以給焦炭價格帶來驚喜。

需求淡季逐步臨近

受益于前期剛性需求的支撐，焦炭走勢平穩，供需勉強平衡。但未來一個月，市場環境環比惡化的概率較大。據筆者了解，唐山地區焦炭價格已經出現下調，雖然幅度不大，但持續平穩了大半年的價格出現回調，顯然是需求弱化的表現。

上游煤炭市場心態悲觀。去年12月中旬，潞安集團地銷精煤、混煤掛牌價下調，上周環渤海地區下水煤價格普降，均表明煤炭市場出現轉弱跡象。而下游需求企業庫存回落，也說明煤焦市場溫和性補庫熱情逐漸消退，春節前煤炭價格存在較大下跌風險，焦炭成本支撐作用可能會弱化。

焦炭產能拐點尚未來臨

由于鋼價持續大幅下跌，鋼鐵行業投資持續下滑，加上行政產能淘汰疊加市場化產能退出超出預期，鋼鐵行業已經迎來產能拐點，未來產量提升空間有限。反觀焦炭市場，產能依舊處于過剩狀態，加之新增產能繼續投放，后期焦炭供給則仍具有較強的擴張彈性。鋼鐵與焦炭產能投放出現“錯配”，將加劇產業鏈上下游定價能力的分化，鋼強焦弱的格局中短期內難以改變。從產能利用率看，目前主流焦化企業開工水平尚可，但仍有較大提升空間，行業供需面好轉將招致行業產能利用率提升，惡化供需格局。

綜上分析，無論是流動性釋放，還是基建投資增加，都反映了政策對宏觀經濟“托底”的初衷，有利于焦炭價格企穩走強。期貨市場提前反應，疊加前期期貨價格貼水明顯，造就近期市場走強。但焦炭價格后期能否持續上漲，根源在于需求端能否出現超預期好轉，據筆者測算，即便需求企穩也仍無法對沖供給端提升造成的價格下行壓力。從下游市場看，中期內需求超預期回升幾無可能。而一旦缺乏基本面支撐，焦炭價格很可能再度回調。