主營業(yè)務(wù)受降價影響大，減值計提金額也較多。公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，24 年歸母凈利潤虧損26-31 億元，扣非凈利潤虧損25.5-30.5 億元。24Q4，歸母凈利潤虧損15.01-20.01 億元，扣非凈利潤虧損13.79-18.79 億元。2024 年，國內(nèi)多晶硅市場供需錯配加劇，產(chǎn)品價格持續(xù)走低，甚至跌破行業(yè)現(xiàn)金成本，行業(yè)整體毛利及盈利水平大幅下降。基于謹(jǐn)慎性原則，公司計提了存貨跌價準(zhǔn)備，對固定資產(chǎn)等非流動資產(chǎn)進(jìn)行了減值測試，并計提相應(yīng)的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，對業(yè)績造成較大影響。

財務(wù)狀況優(yōu)異，經(jīng)營較為穩(wěn)健。公司的財務(wù)狀況在同行中處于優(yōu)異水平，根據(jù)24 年三季報，截止24 年第三季度末，公司銀行存款和應(yīng)收票據(jù)余額41.8億元，為了提升資金使用效率，公司辦理了結(jié)構(gòu)性存款和定期存款，加上應(yīng)計利息期末余額共計103.1 億元，合計余額144.9 億元。為了減少不必要虧損，公司合理控制了產(chǎn)出量，根據(jù)大全能源公眾號24 年12 月24 日公告，為嚴(yán)格落實中央工作會議精神，防止“內(nèi)卷式”惡性競爭，公司將逐步啟動對新疆及內(nèi)蒙古生產(chǎn)基地高純多晶硅產(chǎn)線的階段性檢修工作，對部分產(chǎn)線進(jìn)行有序控產(chǎn)。

抓好成本控制，提升數(shù)字化制造能力。在行業(yè)處于階段性周期底部階段，公司專注于提升公司和產(chǎn)品的核心競爭力，根據(jù)上證路演中心的問答，在運(yùn)營層面，公司持續(xù)對重點用能環(huán)節(jié)和關(guān)鍵裝置進(jìn)行參數(shù)優(yōu)化、流程優(yōu)化，調(diào)整原輔料采購指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，以達(dá)到持續(xù)提升N 型硅料占比、提高單爐產(chǎn)量、降低能耗的目的。在數(shù)字制造、智能控制方面繼續(xù)發(fā)力，提升對硅料質(zhì)量和成本控制能力。

盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司24-26 年的每股凈資產(chǎn)分別為18.28、18.70、19.85 元，對應(yīng)PB 分別為1.17、1.14、1.08 倍。參考可比公司的估值水平，我們給予公司25 年1.2-1.4 倍PB，對應(yīng)合理價值區(qū)間為22.43-26.17元，給予“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險提示：競爭加劇;行業(yè)需求下滑;政策風(fēng)險;技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期。