進入“金九銀十”階段后，市場預期相對悲觀，鋼—煤—焦產業鏈持續走弱，作為下游的螺紋跌幅更大，而上游原材料市場跌幅仍然較小。在房地產銷售情況不差的情況下，黑色金屬產業鏈持續走弱的概率值得懷疑。我們認為目前的焦炭和焦煤價格已經反映了市場的悲觀預期，環保要求日益提升對兩者存在剛性的支撐作用，四季度對煤焦價格應看高一線。

以下三個方面的因素將對焦煤和焦炭價格產生利多推動：

1.美國政府關門將導致經濟走弱，降低QE在10月退出的可能性；同時市場充斥著對三中全會政策紅利的預期，宏觀面將維持較暖的背景。

2.噸鋼毛利和鋼廠產能利用率顯示煤焦走弱的概率不高。

3.當前的庫存水平相對較低，補庫存的動力將推升煤焦價格。

首先，從宏觀面來看，四季度經濟環境有更大的概率體現為多頭市場：

1.美國政府關門將降低經濟的潛在增速，就業數據和服務業數據可能走弱，從而推遲FOMC退出的腳步。近期公布的ADP就業數據、Markit制造業PMI數據和ISM非制造業數據均表現不佳：

l美國9月ISM非制造業數據為54.4，市場預期為57.0，前值58.6，創下6月以來指數的新低；其中就業指數僅為52.7，前值57.0，這一數據為2009年3月以來的最低值；

l美國9月Markit制造業PMI終值為52.8，與初值一致，8月該指數為53.1。

l美國9月ADP就業增長16.6萬，市場預期18萬。而前值出現大幅下調，8月數據從17.6萬修正至15.9萬，7月數據從19.8萬下調至16.1萬。

由于煤焦消費與美國關聯不大，故美國經濟數據走弱對國內影響有限，但QE的延遲退出對大宗商品而言是巨大的利好，未來一個月可能會出現美國數據越糟、煤焦價格越強勢的格局。

2.從國內的經濟形勢來看，中國的宏觀環境正在悄然轉暖，PMI和規模以上工業企業利潤的走勢都表現出經濟體在三季度出現了軟著陸的態勢。

l9月中國官方非制造業商務活動指數為55.4%，創六個月新高。其中，新訂單指數為53.4%，比上月上升2.5個百分點

l9月中國官方制造業PMI為51.1，連續第3個月上升，8月為51.0，該指數已是17個月來最高值。

l8月中國規模以上工業企業實現利潤增速比7月提高12.6個百分點，達到4831.7億元，比去年同期增長24.2%，其中主營活動利潤4453.9億元，比去年同期增長4%，增速比7月份提高2.2個百分點。

市場著眼的重心并不完全在經濟數據上，11月開幕的三中全會將近，市場對未來將要釋放的政策紅利給予了很高的期待。未來三中全會上可能提及的政策紅利包含農村土地流轉、壟斷行業擴大民營資本準入、利率自由化和人民幣國際化改革等一系列重要政策，而土地流轉及城鎮化對煤焦行業而言存在著巨大的利好，這種政策預期對煤焦的提振也不應忽略。

其次，從目前的噸鋼毛利和鋼廠的煤焦庫存來看來看，煤焦價格下行的空間極為有限。

截至9月30日，根據現貨計算的加權噸鋼毛利較前一周下降15元至30元，根據品種分類螺紋鋼(3589,26.00,0.73%)、高線、熱卷、冷板、中板利潤較上周分別變化0、-24、-13、-6、-31元，目前的利潤空間為77、-2、-20、326、-94元/噸。回顧今年的行情，6月底開始的鋼價反彈讓噸鋼毛利出現了回升，諸多鋼廠紛紛開始補充煤焦庫存并帶動上游原材料價格反彈；而由于鋼廠對金九銀十報以了太高的期望，因此鋼廠前期產量過猛，而經銷商相對謹慎，從而讓鋼價在9月出現了連綿不絕的陰跌。但社會庫存重新開始下行，9月最后一周鋼材社會庫存降1.3%至1357萬噸，主要港口鐵礦石庫存降0.2%至69995萬噸。社會庫存持續下降將提振鋼價，鐵礦石價格近期企穩將推動鋼廠擴大產出，帶動煤焦等原材料繼續上行。

最后，從目前的煤焦庫存來看，也已處于合理水平附近。

從港口焦煤庫存來看，7月下旬至8月中旬庫存一直在下降過程中，京唐、日照、連云、天津四港口的庫存總量從822萬噸下降至了755萬噸，直至9月上旬前一直在低位徘徊，也對應著煤焦期價的反彈；而9月上旬開始庫存重新開始堆積，9月20日一度回升至了800萬噸。索性9月最后一周庫存重新開始下降至792萬噸，表明港口可能開始新一輪的去庫存化。

而從鋼廠的煉焦煤庫存和可用天數來看，7月中旬開始的補庫行動并沒有終止的跡象，目前的庫存水平仍處近年來的相對低位，對比年初鋼廠的高庫存仍有較大的差距。“高產低庫”正在成為煤焦鋼產業鏈的新規律，而這一現象使得產業鏈持續處于緊平衡狀態，只要鋼廠產出高增速和煤焦產出低增速的剪刀差維持，則煤焦將長期強于螺紋。

另外，遠期曲線和技術走勢相對樂觀，部分印證我們的交易計劃。

從目前的遠期曲線來看，焦炭近月貼水、遠月升水的格局極為明顯。目前市場的解讀較為悲觀，認為現貨貼水意味著終端需求不旺，樂觀地說，這種結構意味著目前來供應過剩的格局將在未來有所緩解。

從2012年4月至今，焦炭1401合約呈現了明顯的周期性，21周為一個主要周期，21作為斐波那契數列的重要數字，21周未必是巧合。另外，這一周期已經在之后兩次極限點得到了印證。從小周期來看，7月初開始的反彈至8月的高點之間為6周，而高點調整至今也同樣為6周，如果考慮1周的誤差，我們認為10月中旬是可能的時間窗口，應體現為低點，因此交易策略以做多為主，入場點位在1520-1550，并認為目標價位應在1650以上，上漲周期為6周左右，甚至延長至9周。