無論是腦白金、黃金酒，還是黃金搭檔、征途游戲，史玉柱和他所控股的巨人公司一直給人“賣什么就火什么”的印象。2012年年初，這種印象延續(xù)到資本領(lǐng)域。在A股、H股股價(jià)被重挫的大背景下，史玉柱卻選擇在二級市場增持民生銀行，并獲得巨額浮盈。如今，史玉柱又把眼光投向能源。

9月12日，遼寧成大發(fā)布公告，稱擬通過定向增發(fā)，募集18.56億元，作為實(shí)施新疆寶明油頁巖綜合開發(fā)利用（一期）項(xiàng)目的投資。史玉柱控股95%的巨人投資以8.6億元的出資，認(rèn)購其中近半股份。

油頁巖也稱油母頁巖、干酪根頁巖，其含油量一般為4～20%，部分高達(dá)30%。從已探明的儲量來看，俄羅斯和美國是全球油頁巖資源最為豐富的國家，占全球總資源的70%以上，而我國油頁巖發(fā)展現(xiàn)狀仍較為滯后。

正因此，史玉柱的大手筆讓人吃驚。押寶冷門的油頁巖領(lǐng)域意在何為？市場更關(guān)注的是，成大能否拷貝民生銀行的成功案例？

目的，玩票成分更多

與“巨人系”最賺錢的三大主業(yè)保健、網(wǎng)游和金融投資相比，能源并不是其擅長的領(lǐng)域。盡管其早在2004年就涉足相關(guān)投資，但僅有的幾個(gè)項(xiàng)目始終做得默默無聞。

根據(jù)公開資料，巨人系旗下的青島健特生物在2004年11月曾與唐山港陸鋼鐵合作，以“進(jìn)入煤、焦一體化產(chǎn)業(yè)，為公司未來利潤增長培育新的增長點(diǎn)”。但2005年9月，這次已完成股權(quán)過戶的交易被取消。

5年后的2010年12月，巨人麾下的上海健特以1.15億元，持有閩東電力1000萬股，成為這家“依托福建寧德水能和風(fēng)電資源”公司的第二大流通股股東。但在轉(zhuǎn)年的一季報(bào)上，上海健特已經(jīng)從閩東電力的股東名單中消失。根據(jù)股價(jià)推算，上海健特最終回報(bào)最高可達(dá)2470萬左右。

在兩次收購時(shí)間短、收益少的背后，我們不難發(fā)現(xiàn)巨人系在面對能源行業(yè)時(shí)，表現(xiàn)出跟隨市場、淺嘗輒止的投資心態(tài)。

在投資唐山港陸的2004年，由于供給不足、運(yùn)輸瓶頸制約，加之國際原油價(jià)格創(chuàng)出新高，導(dǎo)致煤炭價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)。而進(jìn)入閩東電力的2009年，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)正因政策利好和歐洲大量需求發(fā)展迅速。這兩個(gè)進(jìn)入節(jié)點(diǎn)，均是產(chǎn)業(yè)發(fā)展最佳時(shí)期。特別是閩東電力，盡管最終回報(bào)額僅300萬左右，但巨人系進(jìn)入的4個(gè)月，恰恰與閩東電力股票近三年價(jià)格最高的階段相吻合。

此次投資油頁巖也是這樣。今年5月，我國首次全方位放開非常規(guī)油氣資源的勘探權(quán)。而與始終開采卻起色不大的煤層氣、致密氣和頁巖氣相比，我國頁巖油的儲量是所有非常規(guī)油氣中儲量最高的。

或許正是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)前景的優(yōu)勢，才是讓巨人下定決心，押寶這個(gè)涉足不深的產(chǎn)業(yè)。但根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)推測，史玉柱長期跟進(jìn)油頁巖的可能性不高，其投資路數(shù)或?qū)⒀永m(xù)與以往類似的適時(shí)進(jìn)入、快進(jìn)快出。

收益，難現(xiàn)民生奇跡

在《史玉柱自述：我的營銷心得》中，他曾總結(jié)自己的投資原則為“不了解的、研究不夠透的，不投”。言下之意就是，如果要投，賺錢就應(yīng)當(dāng)是個(gè)大概率事件。但此次則不然。此次的8.62億，并不算巨人系投資中的大額，但仍因能否獲得收益爭議頗多。

根據(jù)新疆寶明礦業(yè)在2013年2月底發(fā)布的《油頁巖綜合開發(fā)利用（一期）項(xiàng)目可行性研究報(bào)告》，此次巨人參與投資的項(xiàng)目總投資 43.4億元，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，每年可開采油頁巖原礦礦石1100 萬噸，年產(chǎn)頁巖油47.8萬噸，總投資收益率為17.48％，回收期為8.15年。

這個(gè)收益水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于投資民生銀行90%、投資新華聯(lián)473%的回報(bào)率。盡管項(xiàng)目因涉及能源而“有一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力”，但在巨人系涉及過的10多家上市公司中，17.48％并不算一個(gè)高的回報(bào)。

何況這個(gè)收益水準(zhǔn)能否達(dá)到尚存疑問。

一方面，中國油頁巖資源品位總體偏差，42%的油頁巖礦含油率在較低的5~10%內(nèi)，含油率大于10%的油頁巖，僅占全國頁巖油資源總量的29%。而此項(xiàng)目中涉及的油頁巖礦，其平均含油率為 7.05％，只能算是一般中的一般，而非收益前景極佳的“富礦”。

另一方面，與頁巖氣在美國已經(jīng)進(jìn)入大規(guī)模工業(yè)化生產(chǎn)不同，油頁巖項(xiàng)目雖然在20世紀(jì)80年代就出現(xiàn)，但始終處于“工業(yè)試驗(yàn)”階段，缺乏配套設(shè)施和政策扶持，因此項(xiàng)目進(jìn)展緩慢。根據(jù)媒體報(bào)道，此次巨人投資的新疆油頁巖項(xiàng)目，原定今年8月出油，但投產(chǎn)事件已經(jīng)推遲至今年年底。

在這兩重不確定因素下，巨人投資油頁巖要像民生一樣獲得高回報(bào)，或?qū)⑹莻€(gè)小概率事件。

前景，或帶動資本進(jìn)入

盡管盈利前景難測，但巨人系對市場和資本的感召力仍然可見。

按程序，巨人投資參與的定增方案尚需獲得遼寧國資委、公司股東大會審議通過和證監(jiān)會核準(zhǔn)等步驟。但在定增公告發(fā)出后，遼寧成大直接漲停，并帶動頁巖氣板塊的市場走強(qiáng)。業(yè)內(nèi)人士據(jù)此分析，定增如果通過，油頁巖企業(yè)的投融資環(huán)境或?qū)⒈贿M(jìn)一步激活。

據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，我國生產(chǎn)頁巖油廠家主要有8家，其中遼寧占有4家，吉林2家，山東1家，甘肅1家。截至2013年7月，所有企業(yè)月度總產(chǎn)量為6萬噸左右。此8家廠家中，遼寧撫礦、山東龍福、甘肅窯街與遼寧北票北塔4家單位屬于國企，其余4家屬于民營企業(yè)。資本大佬引起的跟風(fēng)效應(yīng)，或?qū)痈嗝褓Y對油頁巖的投資熱情。

此外，2013年銀行整體面臨“缺錢”的問題，下半年可貸款額度減小，企業(yè)貸款難度增加，國家鼓勵各類資本進(jìn)入能源供應(yīng)行業(yè)，例如原油進(jìn)口權(quán)開放，LNG進(jìn)口接收站審批權(quán)或?qū)⑾路诺取Ｕ呙嬉苍诓粩噌尫艑捤傻男盘枺黝愘Y本有望進(jìn)入此類領(lǐng)域。另據(jù)統(tǒng)計(jì)，8月?lián)岬V招標(biāo)均價(jià)在4800元/噸上下，相關(guān)人員介紹當(dāng)前成本在2000~3000元/噸左右，利潤相對較高。因此，缺錢或?qū)⒊蔀槲耖g資本進(jìn)入油頁巖的另一推動力。

然而，國內(nèi)油頁巖的開采面臨多種問題。首先技術(shù)表現(xiàn)不成熟，當(dāng)前，我國只能將富含“油”的巖石開采出來，在地面進(jìn)行再加工。如此做法，需要深挖巨大的巖石坑，對地質(zhì)環(huán)境造成巨大破壞，因此影響了行業(yè)的推進(jìn)。第二，盡管利好政策存在，但因?yàn)槿狈唧w的細(xì)則，行業(yè)仍存在進(jìn)入門檻。民營企業(yè)多看重盈利能力和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)性情況，因此，未來也不排除出現(xiàn)“政府熱情，企業(yè)冷靜”的情況。

（作者系卓創(chuàng)資訊油氣分析師 ）