電改推動火電價值重估，來水轉好水電電量有望提升，風光裝機提速，有望持續貢獻業績增長。首次覆蓋，予以“增持”投資評級。

集團火電業務最終整合平臺，清潔能源裝機占比提升加速火轉綠。公司為大唐集團旗下火電業務最終整合平臺，近年來積極推進綠色低碳轉型，發展為大型綜合能源公司。截至2023 年底，公司總裝機量7329.10 萬千瓦，其中清潔能源裝機占比提升至37.75%。2023 年公司總營業收入達1224.04 億元，同比增長4.77%。受益煤炭價格回落，公司火電單位燃料成本同比下降27.21元/兆瓦時，歸母凈利潤扭虧轉盈，達13.65 億元。

電改推動火電價值重估，公司供電煤耗持續下降，火電盈利有望進一步改善。

公司火電裝機容量較為穩定，2019-2023年供電煤耗累計降低6.87克/千瓦時，發電效率持續提升。公司所屬托克托電廠為世界在役最大火電廠，2022 年以來電廠盈利持續修復，2023 年凈利潤達10.70 億元，同比+1.4%。在煤價同比下行，電力供需緊平衡延續，且容量電費幫助回收固定成本的背景下，公司火電盈利有望進一步改善。

消納問題有望得到改善，水電或迎量價齊升。2024 年4 月以來來水同比明顯好轉，公司2Q24 水電上網電量同比增長58.0%，有望帶動水電板塊業績提升。受外送通道不暢等因素影響，大渡河流域棄水問題較為嚴重。公司位于大渡河流域的水電站裝機規模占比約為38%，預計川渝特高壓投產以后，水電消納將有明顯改善，疊加當地水電價有上行預期，水電價值有望得到重估。

“火轉綠”轉型加速，參股核電分享投資收益。公司大力推進低碳清潔能源轉型，2019-2023 年風電裝機量CAGR 為22.9%，光伏裝機量CAGR 為61.6%。公司計劃“十四五”期間新增新能源裝機容量不低于3000 萬千瓦，當前較裝機目標還有較大差距，預計2024、2025 年公司將加快裝機步伐。

此外，公司參股寧德核電獲取穩定投資收益，預計寧德5 號、6 號機組建成投產后，將進一步增厚公司業績。

盈利預測與估值。預計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別為41.28、55.40、61.16 億元，同比增長202.4%、34.2%、10.4%;當前股價對應PE 分別為12.9x、9.6x 和8.7x。首次覆蓋，予以“增持”投資評級。

風險提示：燃料價格上行風險、上網電價波動風險、風光資源不及預期、項目獲取和開工進度不及預期。