事項：

公司發布2024 年半年報，實現營收437.97 億元，同比減少40.87%，歸母凈利潤為虧損31.29 億元，同比減少123.58%，扣非后凈利潤為虧損31.78 億元，同比減少125.19%。2024Q2，公司實現營收242.27 億元，同比減少40.66%，歸母凈利潤為虧損23.43 億元，同比減少150.18%。

平安觀點：

光伏板塊盈利水平大幅下滑導致虧損。上半年公司農牧板塊整體平穩，收入規模下降約6%，毛利率提升0.97 個百分點至9.16%，整體的毛利貢獻同比小幅增長。但光伏板塊受行業供需寬松影響，產品價格大幅下降，推動收入規模和毛利率的同比大幅下滑，與此同時費用率上升且存貨減值損失明顯增長，導致公司上半年呈現虧損;我們估計上半年公司多晶硅和電池組件業務均處于虧損狀態。

逆勢擴張，大力推進多晶硅和工業硅產能建設。上半年公司多晶硅銷量22.89 萬噸，同比增長28.82%。云南20 萬噸多晶硅項目在5 月順利投產，目前已全面達產達標，包頭20 萬噸高純晶硅項目穩步推進，預計將于年底前建成投產，屆時公司多晶硅產能將超過85 萬噸，規模優勢更為突出。

2023 年公司分別在內蒙古達茂旗和四川廣元啟動建設了工業硅配套項目，預計達茂旗一期和蒼溪一期工業硅項目將相繼于2024 年底前建成投產，進一步強化公司多晶硅業務成本優勢。

年底TOPCon 電池產能超100GW，組件銷量翻倍增長。上半年公司完成超過35GW 的電池銷量(含自用)，同比基本持平。截至目前約 38GWPERC 產能已全部改造完畢，眉山16GW TNC 新建電池產能于上半年投產，雙流25GW TNC 產能預計將于年底前全部投產，到2024 年底公司TNC 電池產能規模將超過100GW。上半年公司組件銷量18.67GW，同比增長108.36%，新增開發南非、阿聯酋等重要海外市場，并相繼獲得南非AMEA Power、西班牙Baywa、羅馬尼亞GLODENI SOL AR 等海外知名客戶組件訂單。

積極推進TOPCon 和異質結電池技術創新。TOPCon 方面，TNC 組件通過疊加自主創新的0BB+EPT 鈍化技術，最高研發功率達743.2W(210-66 版型)，刷新世界紀錄。異質結方面，1GW THC 中試線平均功率突破735W，整線A 級率超過97%，碎片率低于0.5%，產線稼動能力已接近理論產能的100%，公司計劃在2024 年底前輸出具有通威特色的HJT+銅互連解決方案，進一步鞏固通威HJT 的行業標桿地位。

投資建議。考慮當前光伏行業供需形勢，調整公司盈利預測(暫不考慮擬收購的潤陽股份并表)，預計2024-2026 年歸母凈利潤分別為-48.64、12.11、37.82 億元(原預測值6.49、33.63、52.52 億元)，對應的動態PE 分別為-16.9、67.7、21.7 倍。

短期來看光伏組件產業鏈供需寬松，各主要環節盈利水平明顯承壓甚至大幅虧損，公司在硅料、電池片、組件等環節技術和成本優勢突出，結合卓越的精細化管理能力，有望穿越行業低谷并擴大競爭優勢，維持公司“推薦”評級。

風險提示。1)國內外光伏需求受政策、宏觀環境等諸多因素影響，存在不及預期的風險。(2)電池片環節技術迭代速度較快，如果新技術發展速度超預期，可能影響存量電池片產能的盈利水平。(3)組件業務競爭加劇和盈利水平不及預期風險。