本報告導讀：

業績低于預期， 煤炭業務量受信湖影響，預計25H1 產量得到恢復。焦煤中的成長股，24-26年可能持續有產業增量，政策端超預期下焦煤首選。

投資要點：

維持“增持”評級。公司公布 2024 年三季報，公司營收 566.69 億元/+2.04%;歸母凈利潤41.39 億元/-18.17%%。其中Q3 營業收入194.7 億元/+6.45%;歸母凈利潤12.04 億元/-18.12%%，低于市場預期。考慮到雙焦下游需求較差，略下調公司24-26 年EPS 預測至2.05/2.40/2.95(-0.37/-0.27/-0.17)元。根據可比公司2024 年平均8.95xPE 估值，維持目標價為18.4 元。

煤炭業務量受信湖影響，預計25H1 得到恢復。Q3 公司商品煤產量535 萬噸，同比下降1% (主要系23 年11 月信湖煤礦透水停產影響);銷售商品煤384 萬噸，同比降幅 3%。同時Q3 盈利能力略低于市場預期，總體來看，9 月臨時下調焦煤長協價格導致均價環比Q2 有所回落，同時受到信湖停產及掘進尺成本影響，成本端環比同比均有上升，導致盈利能力有所下降。Q3 公司平均銷售均價為1053元/噸，同比提升27 元/噸，但環比下降59 元/噸;噸成本541 元/噸，同比環比分別提升29、4 元/噸，噸毛利為511 元/噸，環比下降63元/噸。

焦炭業務拖累業績，乙醇產品正式投產貢獻業績增量。Q3 公司生產焦炭95 萬噸，同比下降4 萬噸;銷售焦炭89 萬噸，同比下降12 萬噸;焦炭平均銷售價格1843 元/噸(不含稅)，同比下降近500 元/噸。公司Q2 甲醇綜合利用制60 萬噸無水乙醇項目的正式運營，實現了焦爐煤氣綜合利用制甲醇項目(甲醇產能為50 萬噸/年)向下游產業鏈的進一步延伸，預計后續甲醇產量基本被公司內部消納，隨著乙醇產品的投放，Q3 公司乙醇實現產量14.8 萬噸，銷量14.7萬噸，銷售均價5222 元/噸，盈利能力較甲醇產品大幅度增強。

焦煤中的成長股，24-26 年可能持續有產業增量。公司化工產業60萬噸乙醇項目已經于2024 年上半年投產，后續將加快10 萬噸碳酸二甲酯、3 萬噸碳酸酯、3 萬噸乙基胺等項目建設。公司2×660MW超超臨界燃煤發電機組項目，也預計于2025 年底建成投產。而陶忽圖預計2026 年投產，將帶來產能增量。

風險提示：煤價超預期下跌;宏觀經濟恢復不及預期