供應測分析

國內生產：2024年，我國能源安全保障能力進一步鞏固提升，全年全國煤炭產量約47.6億噸，2025全國煤炭產量目標則是達到48億噸左右。同時，隨著地方兩會陸續召開，從主要產煤省份政府工作報告中的涉煤內容看，增加煤炭產量也是各產煤省份的重要目標之一。2025年，山西、新疆將煤炭產業發力點放在重大項目和基地建設上，陜西提出2025年原煤產量力爭達到8億噸。甘肅、貴州、云南等省份也通過新煤礦開工、煤化工基地建設擴大產能。這意味著，盡管市場低迷，2025年國內煤炭產量仍將維持高位。值得關注的是，3月上旬召開兩會，產地煤礦安全檢查頻次增多，部分煤礦產量有所收縮。不過，鑒于安全檢查已逐漸常態化，其對原煤產量的影響正逐步減弱，預計對市場煤炭供給的影響較為有限。

進口方面：隨著國內煤炭企業生產全面恢復，疊加進口煤的高通關量，市場供應相對寬松。但由于工業用電需求不足以及季節性用煤需求淡季的影響，下游采購意愿低迷，進口動力煤市場整體呈現供大于求的格局。在國內市場供應寬松之下，部分電企開始減少或暫停進口煤招標采購，以緩解國內市場的供給過剩壓力。此外，近期海運費上漲推高了進口煤到岸成本，同時內貿市場持續下跌目前尚未見觸底跡象，進口煤價格優勢有望進一步收窄，對國內市場形成支撐。

需求側分析

宏觀方面

(1)房地產行業將繼續磨底。2024年房地產行業繼續呈調整態勢，上半年的“517”新政和下半年的“924”新政，為市場注入信心，行業呈階段性回溫態勢。從數據上來看，2024年新建商品房銷售面積9.7億平米，同比下降12.9%，降幅較1-11月收窄1.4個百分點;但從從房地產新開工面積同比增速來看，2024年，房屋新開工面積為73893萬平方米，比上年下降23.0%。預計在地方政府化債、房地產企業債務問題尚未完全解決之前，房地產開工面積企穩需要一定時間。

(2)基建投資將發揮更強的托底作用。受地方增量化債資金、財政支出進度前置等政策提振，預計一季度項目開復工有望強于去年同期。資金端方面，政府新增債券和地方特殊再融資債券前置發行，緩解地方債務壓力，支撐穩增長。項目端方面，去年底以來項目開工明顯好轉，今年年初多數省份重大項目開工投資額強于去年，不過結構更偏向產業基礎設施。節后建筑工地開復工進度偏慢，主要受春節錯位、氣溫等因素擾動，隨著后續氣溫回升和新增政府債券資金下達，一季度投資仍有堅實支撐。

(3)制造業投資將成為穩增長的重要支撐。投資增速上，制造業投資保持較快增長，2024年全年同比增長9.2%。特別是，在“兩新”政策的作用下，設備工器具購置投資同比15.7%，比全部投資高12.5個百分點，拉動全部投資增長2.2個百分點。2025年，我國制造業將處于新舊動能轉換的重要時期。在更加積極有為的宏觀支持政策推動下，各地將繼續加大對“兩重”“兩新”領域提供資金融通的保障。

主要耗煤行業：一是民用電季節性轉弱。本周開始，南方氣溫轉暖，且三四月份原本就是傳統用煤淡季;一旦進入三月份，南方氣溫回升，電廠將對旗下火電機組進行停機檢修，煤炭需求隨之下降，日耗難有超預期表現。二是工業用電需求逐步恢復，非電行業補庫需求預期增加。3月份，隨著元宵節后務工人員加速到崗，下游各行業開工率將逐步提升。此外，3月份召開的兩會或將釋放提振經濟政策，有利于工業用電需求恢復。后期基建加碼投資、開工率上升可能帶動水泥等非電行業煤炭消費。三是新能源替代作用將進一步凸顯。國務院印發《2024—2025年節能降碳行動方案》。其中提到，加大非化石能源開發力度。到2025年底，全國非化石能源發電量占比達到39%左右。

綜合分析

煤炭供應偏松，需求釋放乏力，加上能源消費結構變化等壓力之下，都對煤價帶來下行壓力，預計3月國內煤價將繼續承壓偏弱運行。但值得注意的是，非電行業的備煤需求有望逐漸增加，也為市場階段性的反彈創造機會，同時大型電廠全力兌現內貿長協，在一定程度上緩解內貿煤炭過剩問題。最后，現貨與長協發生倒掛，以及煤價跌至成本線下后，雖無法確認煤礦會立即減產，但隨著倒掛幅度和持續時間擴大，以及價格跌破成本幅度加大，其減產概率或逐步提升，煤價下跌阻力逐步加大。隨著上述利好因素顯現，煤價跌勢或逐漸放緩，不排除有止跌企穩可能性。