2024 收入利潤穩健增長，上網電量/電價均提升。2024 年公司實現營業收入844.92 億元，同比增長8.12%;歸母凈利潤324.96 億元，同比增長19.28%。

2024 年，烏東德水庫來水總量約1123.69 億立方米，較上年同期偏豐9.19%;三峽水庫來水總量約3740.95 億立方米，較上年同期偏豐9.11%。

公司境內所屬六座梯級電站總發電量約2959.04 億千瓦時，較上年同期增長7.11%;平均上網電價285.52 元/兆瓦時，同比提升約4 元/兆瓦時。

投資收益提升，財務費用壓降顯著。2024 年公司銷售毛利率為59.1%，同比提升1.3pct;凈利率39%，同比提升3.2pct。2024 年公司財務費用111.31億元，同比減少14.29 億元;年末資產負債率60.79%，較年初下降2.11 個百分點，有效實現“減負債、降杠桿”，為利潤率提升做出重要貢獻。公司積極開展產業鏈上下游投資，全年實現投資收益52.58 億元，同比增長約11%。

2024 年派息率71%，分紅絕對值創歷史新高。公司2024 年度利潤分配預案為：每10 股派發現金股利9.43 元，共分派現金股利230.73 億元，創歷史新高，股利分配率71%。其中已于2025 年1 派發中期現金股利共51.38 億元，這也是公司歷史上首次進行現金分紅。本次末期現金股利擬10 股派發7.33元，末期現金紅利共179.35 億元。

25Q1 歸母凈利同比增長30.56%。2025Q1 公司的業績維持了增長勢頭，報告期實現營收170.15 億元，同比增長8.68%;歸母凈利潤51.81 億元，同比增長30.56%。2025 年第一季度，烏東德水庫來水總量約167.05 億立方米，較上年同期偏豐12.50%;三峽水庫來水總量約555.19 億立方米，較上年同期偏豐11.56%。2025 年第一季度，公司境內所屬六座梯級電站總發電量約576.79 億千瓦時，較上年同期增加9.35%。

風險提示：來水不及預期，電價大幅下降，政策變化，抽水蓄能等項目進展不及預期。

投資建議：小幅下調盈利預測，維持“優于大市”評級。考慮到來水的不確定性和部分電量參與市場化交易可能壓制綜合電價的因素，我們小幅下調盈利預測，預計2025-2027 年歸母凈利潤344.54/364.12/373.40 億元(2025-2026 年原值為363.17/380.49 億元)，同比增速6.0%/5.7%/2.5%。

當前股價對應PE=21/20/19x，維持“優于大市”評級。