投資要點：

國投電力發布公司2024 年年報及2025 年第一季度報告。2024 年，公司實現營業收入578.19 億元，同比增長1.95%;歸母凈利潤66.43 億元，同比減少0.92%。2025 年第一季度，公司實現營業收入131.22 億元，同比減少6.99%;歸母凈利潤20.78 億元，同比增長2.10%。

公司整體業績受電價波動影響，水電相對表現穩健從發電量看，公司境內控股企業2024 年發電量1718.53 億千瓦時，上網電量1675.18 億千瓦時，同比分別增加6.23%和6.39%。受各水電站流域來水偏豐影響，公司2024 年水電發電量1040.85 億千瓦時，同比增加10.49%;受區域新能源投產、來水偏豐擠壓火電發電空間等影響，公司2024 年火電發電量564.14 億千瓦時，同比減少2.94%;公司風電、光伏發電2024 年發電量分別為65.33 億千瓦時、48.21 億千瓦時，占比相對較小。

2025 年一季度，公司完控股企業累計完成發電量389.92 億千瓦時，上網電量381.03 億千瓦時，同比分別減少1.55%和1.04%。其中，由于雅礱江兩河口電站2024 年蓄滿、對流域的補償效益，以及大朝山、小三峽水電站流域來水偏豐，公司水電一季度發電量252.71 億千瓦時，同比增加17.90%;公司火電受所在區域清潔能源發電量增加、以及外送電量影響，公司火電一季度發電量102.87 億千瓦時，同比減少32.25%。

從上網電價看，2024 年，公司境內控股企業平均上網電價0.359 元/千瓦時，同比減少4.01%。其中，因現貨交易價格波動，水電平均上網電價為0.291 元/千瓦時，同比減少3.00%;因執行“電量電價+容量電價”的兩部制電價，電價較同期下降，火電平均上網電價為0.465 元/千瓦時，同比減少1.42%;受新投產機組為平價上網項目以及峰谷分時電價影響，光伏發電平均上網電價為0.505 元/千瓦時，同比減少24.06%。

2025 年一季度，公司控股企業平均上網電價0.355 元/千瓦時,同比減少8.25%，主要受電量結構變化、部分區域火電中長期交易價格下降、無補貼新能源項目占比逐漸提高等因素影響。

從裝機容量看，公司加快推進雅礱江流域水風光一體化基地開發，截至2025 年一季度末，公司已投產控股裝機容量4463.47 萬千瓦，其中水電2130.45 萬千瓦、火電1320.08 萬千瓦、光伏577.89 萬千瓦、風電388.85萬千瓦、儲能46.20 萬千瓦。

分業務看，2024 年，公司水電收入266.24 億元，同比增長4.10%;火電收入217.75 億元，同比減少4.80%;風電、光伏發電分別實現收入27.29億元、21.19 億元。

電力市場化交易方面，公司2024 年市場化交易總電量698.41 億千瓦時，同比減少1.79%，市場化交易電量占總上網電量的比重為41.64%，較2023年同期減少3.47 個百分點。

2025 年一季度，我國規上工業水電發電量同比增長5.9%2025 年一季度，我國規上工業發電量同比所有下降，水電發電量實現同比正增長。根據國家統計局數據，2025 年一季度，規上工業發電量22699 億千瓦時，同比下降0.3%。其中，規上工業水電發電量2233.3 億千瓦時，同比增長5.9%，發電量占比9.84%。

公司財務費用率下降明顯

2024 年，公司財務費用同比減少14.17%至34.12 億元，公司財務費用率5.90%，較2023 年同期下降1.11 個百分點;2025 年一季度，公司財務費用同比減少27.17%至6.89 億元，公司財務費用率5.55%，較2024 年同期下降1.31 個百分點。

維持55%的分紅比例

2022—2023 年度，公司分紅金額分別為20.50 億元、36.88 億元，現金分紅比例分別為50.23%、55.01%。2024 年度，公司維持55.01%的分紅比例，擬每股現金分紅0.46 元，現金分紅總額36.54 億元。

盈利預測和估值

預計公司2025—2027 年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為70.79 億元、75.19 億元和80.75 億元，對應每股收益為0.88、0.94 和1.01 元/股，按照2025 年5 月7 日15.17 元/股收盤價計算，對應PE 分別為17.15X、16.15X 和15.04X，考慮到公司估值水平和行業發展前景，維持公司“增持”投資評級。

風險提示：來水不及預期;燃料成本上漲;電價波動風險;海外業務風險;其他不可預測風險。