Q1 煤炭量價齊跌致業績回落，關注成長性與高分紅，維持“買入”評級

公司發布2024 年報及2025 一季報，2024 年實現營收91.4 億元，同比+8.3%，歸母凈利潤10.4 億元，同比-0.3%，扣非歸母凈利潤10.3 億元，同比+0.3%;其中2024Q4 實現營收22.9 億元，環比+8.8%，歸母凈利潤-0.8 億元，環比-131.8%，扣非歸母凈利潤-0.8 億元，環比-133%。2025Q1 實現營收25.4 億元，同比+5.1%，歸母凈利潤2.8 億元，同比-38.8%，扣非歸母凈利潤2.7 億元，同比-39.3%?？紤]到煤價下滑，我們下調2025-2026 年盈利預測并新增2027 年盈利預測，預計2025-2027 年歸母凈利潤13.4/14.9/16.1 億元(2025-2026 年前值17.7/18.4 億元)，同比+29.1%/+11.3%/+8.1%;EPS 為0.93/1.03/1.12 元，對應當前股價PE 為7.8/7/6.5倍。未來公司產能逐步釋放，業績將受益于量增而持續增厚。維持“買入”評級。

2024 年煤炭業務量升價減，2025Q1 煤價下滑疊加成本提升致業績承壓

(1)產量方面：2024 年公司自產煤產/銷量1807/1809.6 萬噸，同比+5.9%/+6.1%，其中2024Q4 自產煤產/銷量402.4/403.9 萬噸，環比-5.6%/-5.8%;2025Q1 自產煤產/銷量488.3/474.4 萬噸，同比+0.9%/-2,8%。(2)價格方面：2024 年自產煤噸煤售價427 元/噸，同比-4.8%，其中2024Q4 噸煤售價410.3 元/噸，環比-5.9%;2025Q1 自產煤噸煤售價390.5 元/噸，同比-11.3%。(3)成本方面：2024 年公司自產煤噸煤成本211.1 萬噸，同比+12.8%，其中2024Q4 噸煤成本236.2 元/噸，環比+22%;2025Q1 自產煤噸煤成本227.7 元/噸，同比+19.3%。(4)毛利方面：

2024 年公司自產煤噸煤毛利215.9 元/噸，同比-8.5%，其中2024Q4 噸煤毛利174.1元/噸，環比-28.2%;2025Q1 自產煤噸煤毛利162.7 元/噸，同比-34.7%。

2025Q1 甲醇盈利扭虧，鐵路運輸業務盈利同比改善(1)甲醇業務：產量方面，2024 年公司甲醇產/銷量45/44.8 萬噸，同比+38.5%/+39.7%，其中2024Q4 產/銷量11.7/14.2 萬噸，環比+42.5%/+147.6%，2025Q1 公司甲醇產/銷量13.2/13.6 萬噸，同比+6.2%/6.4%。盈利方面，2024 年公司甲醇單噸毛利-218 元/噸，同比+69.5%，其中2024Q4 甲醇單噸毛利-428 元/噸，環比-9.5%;2025Q1 甲醇單噸毛利138 元/噸，同比+159.7%。(2)鐵路運輸業務：運量方面，2024 年公司鐵路專用線運量637.8 萬噸，同比+2.6%，其中2024Q4 運量146.6 萬噸，環比-10.4%，2025Q1 運量189.8 萬噸，同比+8.1%。盈利方面，2024 年公司鐵路業務單噸毛利14.6 元/噸，同比-6.9%，其中2024Q4 單噸毛利9.6 元/噸，環比-36.2%;2025Q1 單噸運輸毛利15.8 元/噸，同比+17.5%。

紅二煤礦產量逐步爬坡，2024 年分紅比例大幅提升紅二煤礦產能逐步爬坡，公司目前擁有煤炭核定產能1930 萬噸/年，“十四五”期間規劃實現煤炭核定產能3000 萬噸。當前公司煤炭銷售以動力煤為主，且長協煤占比較高，新投產的紅一煤礦和紅二煤礦主要作為市場煤銷售，兩礦煤種均以氣煤為主，少量1/2 中粘煤，原煤經洗選可用作煉焦配煤、氣化原料或動力煤，煤價彈性更大，煤價上行周期有望獲得超額收益。2024 年公司分紅比例63.63%，同比+15.17pct，，按照2025 年4 月30 日收盤價計算，對應當前股息率為6.4%。

風險提示：經濟增長不及預期，煤炭價格下跌超預期，產能釋放不及預期。