事件：2024年營收271.58億元，同比-3.43%，歸母凈利潤3.46億元，同比-8.12%，扣非凈利潤1.75億元，同比-14.25%。25Q1單季營收77.04億元，同比+51.80%，環比+11.3%，歸母凈利潤3.02億元，同比-0.70%，環比扭號為盈，扣非凈利潤2.87億元，同比-1.35%，環比扭虧為盈。符合預期。

風機筑底，看好盈利修復。2024年公司風機及相關配件銷收208.33億元，同比-12.40%，占比76.71%，同比-7.70pcts，毛利率-0.46%，同比-3.61pcts 其中風機新增訂單27.11GW，對外銷售10.82GW，同比+11.66%。據CWEA 統計，2024年公司新增吊裝容量12.29GW，市占率14.1%，位列國內第三，新增海風吊裝容量約1.76GW，市占率31.3%，位列國內第一。目前，公司陸上產品線形成2.5-15MW+風電產品的解決方案，海上產品線形成10-25MW 大容量機組梯隊，同時構建起5.5MW、7.25MW以及16.6MW漂浮式風機技術創新體系。我們認為2025年陸風價格有望企穩回升，海風開工提速，公司訂單有望加速確收，盈利有望逐步修復。

海外海風布局領先。2024年公司海外營收6.14億元，同比+535.84%。海外訂單包括巴西246.3MW陸風訂單、德國296MW固定式海風訂單、意大利英國各2.8/6GW漂浮式海風訂單，預計2025年起陸續交付。根據GWEC預測，25年底歐洲海風裝機將有所起量，26-27年年均新增裝機超過8GW，2030 年高達23GW。我們認為隨著歐洲海風起量，公司優先布局雙海戰略，高毛利海外海風市場有望提振公司業績。

電站穩步提升，“風光儲氫燃”多元發展。2024年公司風電場發電營收 17.29億元，同比+15.35%，毛利率57.14%，同比-5.86pcts。電站產品營收 27.92億元，同比+34.21%，毛利率43.17%，同比+12.20pcts。截至2024年未，公司在運營的新能源電站裝機容量2.05GW，同比-19.92%，在建裝機容量4.69GW，同比+42.12%。此外，公司持續推進HJT光伏電池和組件業務、 Topcon光伏組件業務和鈣鈦礦新型光伏電池研發項目，重點布局風電電控、儲能系統、電力電子(柔性輸電及SVG、光伏逆變)三大核心業務，布局高端 PEM和海水制氫裝備的研發與制造，有望打造多元增長動能。

25Q1盈利環比改善。25Q1毛利率13.20%，同比-7.43pcts/環比+25.86pcts;銷售/管理/財務/研發費用率分別為1.93%/3.46%/1.42%/2.77%，同比-4.13/ 1.80/+0.40/-0.97pcts，環比+12.73/-0.99/+0.44/+1.88pcts，最后實現25Q 凈利率3.90%，同比-2.07pcts/環比+11.04pcts。

投資建議：公司是風機整機領先企業，積極拓展海風海外，有望受益于國內外風電高景氣，加速訂單交付，新能源入市或降低上網電價，電站產品或短期承壓。我們預計公司2025/2026年營收427.93億元、485.77億元，歸母凈利潤 21.46億元/28.32億元，EPS為0.94元/1.25元，對應PE為10.81倍/8.19 倍，維持“推薦”評級。

風險提示：競爭加劇的風險;電站業務盈利下滑的風險。