事件：近日公司披露2024年年報及2025年一季報。2024年公司實現營收844.92億元，同比增長8.12%;歸母凈利潤324.96億元，同比增長19.28%。2025Q1公司實現營收170.15億元，同比增長8.68%;歸母凈利潤51.81億元，同比增長30.56%。

點評：

2024 年公司發電量創歷史新高。2024 年，公司境內所屬六座流域梯級電站發電量為2959.04 億千瓦時，創歷史新高，公司克服汛期“豐枯急轉”的影響，科學開展“六庫聯調”，梯級電站發電量同比增加196.41億千瓦時，節水增發128.7 億千瓦時。

公司財務費用同比下降。公司持續發揮信用優勢，利用融資工具和渠道，優化債務結構，降低資金成本。公司長期借款從2023 年底的1866.90億元下降至2025 年3 月底的1068.94 億元。2024 年公司財務費用為111.31 億元，同比下降11.38%;2025Q1 公司財務費用為24.81 億元，同比下降13.05%。

公司有序推進“抽蓄+新能源”。抽蓄方面，公司抽蓄管理中心、浙江天臺電力生產籌建處成立，湖南攸縣項目完成股改并開工建設;甘肅張掖項目取水獲得行政許可，甘肅甘州10 萬千瓦光伏項目成功并網，公司首個“抽蓄+新能源”基地建設提速;全面受托運維長龍山抽蓄電站，管理運營抽蓄裝機容量達210 萬千瓦。新能源方面，公司累計接管運維金下新能源基地25 個場站、總裝機容量超300 萬千瓦，云南側首批23 個光伏項目全部投產;公司開展金下新能源接入及輸電方案研究，溪洛渡右岸電站開關站改造工作取得突破。

2025Q1 發電量同比增加。2025Q1 烏東德水庫來水總量約167.05 億立方米，同比偏豐12.50%;三峽水庫來水總量約555.19 億立方米，同比偏豐11.56%。2025Q1 公司境內所屬六座梯級電站總發電量約576.79 億千瓦時，同比增加9.35%。

投資建議：預計公司2025-2027 年EPS 分別為1.39 元、1.44 元、1.48元，對應PE 分別為21 倍、20 倍、20 倍，維持對公司“買入”評級。

風險提示：來水波動風險;經濟發展不及預期;上網電價波動風險;安全生產風險等。