事件：2025 年4 月28 日，公司發(fā)布2024 年年報和2025 年一季報。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入295.61 億元，同比下降20.9%;歸母凈利潤22.68 億元，同比下降46.7%;扣非歸母凈利潤24.44 億元，同比下降44.6%。2025 年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.02 億元，同比下降29.2%;歸母凈利潤2.55 億元，同比下降56.3%。

24Q4 盈利同環(huán)比均降。2024 年四季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入75.96 億元，同環(huán)比-10.3%/-3.9%;歸母凈利潤1.87 億元，同環(huán)比-32.8%/-76.4%;扣非歸母凈利潤2.58 億元，同環(huán)比-26.5%/-68.0%。24Q4 公司四費環(huán)比+1.97 億元，費率環(huán)比+3.0pct ， 其中銷售/ 管理/ 研發(fā)/ 財務費率分別環(huán)比+0.1/+2.0/+0.6/+0.2pct。

分紅比例60.30%，股息率6.8%，2024-2026 年分紅比率不低于60%。

公司擬派發(fā)每股現(xiàn)金股利0.69 元(含稅)，合計派發(fā)現(xiàn)金紅利13.68 億元，分紅比例60.30%，較2023 年同比+30.1pct，以2025 年4 月28 日股價計算，股息率6.8%。據(jù)公司《2024 年-2026 年股東回報規(guī)劃》，規(guī)劃期內(nèi)各年度以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于當年實現(xiàn)的可供分配利潤的60%。

25Q1 煤炭產(chǎn)量同比大增，成本壓降致毛利率同比提升。1)2024：原煤產(chǎn)量3297.89 萬噸，同比-15.4%;商品煤銷量4572.99 萬噸，同比-12.9%，其中自產(chǎn)煤銷量2673.36 萬噸，同比-23.3%;噸煤售價632.8 元/噸，同比-9.5%，其中自產(chǎn)煤售價645.9 元/噸，同比-5.4%;自產(chǎn)煤噸煤成本308.1 元/噸，同比+9.7%;煤炭業(yè)務毛利率32.5%，同比-7.2pct，其中自產(chǎn)煤業(yè)務毛利率52.3%，同比-6.6pct。2)25Q1：原煤產(chǎn)量908.64 萬噸，同比+20.9%;商品煤銷量762.83萬噸，同比-17.9%，其中自產(chǎn)煤銷量441.55 萬噸，同比-19.2%;噸煤售價563.3元/噸，同比-15.6%，其中自產(chǎn)煤售價594.4 元/噸，同比-10.3%;自產(chǎn)煤噸煤成本271.3 元/噸，同比-12.0%;煤炭業(yè)務毛利率34.1%，同比+1.3pct，其中自產(chǎn)煤業(yè)務毛利率54.4%，同比+0.9pct。2025 年，公司煤炭產(chǎn)量目標不低于3500 萬噸。

25Q1 貿(mào)易煤銷量壓減，毛利率同比下滑。1)2024：貿(mào)易煤銷量1899.63萬噸，同比+7.7%;噸煤毛利19.1 元/噸，同比-39.8%;貿(mào)易煤毛利率3.1%，同比-1.2pct。2)25Q1：貿(mào)易煤銷量321.28 萬噸，同比-16.2%;噸煤毛利12.3元/噸，同比-53.8%;貿(mào)易煤毛利率2.4%，同比-1.6pct。

投資建議：考慮煤價下滑，我們預計2025-2027 年公司歸母凈利潤為13.32/14.24/15.35 億元，折合EPS 分別為0.67/0.72/0.77 元/股，對應2025年4 月28 日收盤價的PE 分別為15/14/13 倍。考慮公司煤炭產(chǎn)量恢復，分紅比例高，維持“推薦”評級。

風險提示：煤炭價格大幅下降;產(chǎn)量恢復不及預期。