事件：2025 年4 月23 日，1)公司發布2024 年年報，2024 年營業收入187.31 億元，同比減少23.01%;歸屬于母公司所有者的凈利潤12.08 億元，同比減少75.56%。2)公司擬與建信金融資產投資有限公司簽署《山西壽陽段王煤業集團有限公司股權轉讓協議》，以8.98 億元收購段王煤業20.02%股權。

24Q4 出現虧損。根據年報測算，24Q4 公司實現歸母凈利潤-0.06 億元，去年同期歸母凈利潤為10.28 億元，由盈轉虧。環比24Q3 的2.13 億元由盈轉虧。24Q4 扣非后凈利潤為0.44 億元，同比下降93.26%，環比下降78.56%。

24Q4 計提資產減值損失以及信用減值損失1.25 億元，影響業績釋放。

全年現金分紅234%，股息率14%。據公告，公司擬每10 股派6.0 元，合計派發現金紅利21.2 億元，疊加中期分紅，2024 年度合計擬派發現金紅利人民幣28.27 億元，占當年歸屬于公司股東凈利潤的比例為233.96%。以2025 年4月23 日收盤價測算，股息率13.82%。

嚴控成本，煤價下行導致煤炭業務毛利下降。2024 年，公司實現煤炭產量2692.89 萬噸，同比下降1.76%;煤炭銷量2425.43 萬噸，同比下降6.85%，其中洗精煤銷量687 萬噸，同比下降28.92%;商品煤綜合售價580.78 元/噸，同比下降19.4%，其中洗精煤售價1012.75 元/噸，同比下降22.55%;噸煤成本362.69 元/噸，同比下降16.73%，其中噸煤原材料成本同比下降47.86%，主要由于外購入洗原料煤減少所致;煤炭業務毛利率同比下降2.37 個百分點至42.52%。2025 年公司計劃完成原煤產量 2700 萬噸，較2024 年產量微增。

非煤業務毛利率下滑。2024 年，公司實現焦炭產/銷量82.83/83.67 萬噸，同比-17.94%/-14.78%;燒堿產/銷量18.24/17.48 萬噸，同比-7.27%/-4.48%;PVC 產/銷量18.65/19.23 萬噸，同比-9.07%/-2.44%;玻璃纖維產/銷量23.98/24.84 萬噸，同比-14.05%/-2.24%;2024 年化工業務實現毛利率-2.55%，同比下降6.09 個百分點;建材業務毛利率為11.93%，同比下降4.91 個百分點。

收購段王煤業股權，有望增厚投資收益。截至2024 年12 月末，段王煤業煤炭保有儲量4.93 億噸,可采儲量2.57 億噸,主要煤種為貧瘦煤,下屬段王礦、友眾煤業和平安煤業三個礦井核定產能共計510 萬噸/年。2024 年段王煤業實現凈利潤4.98 億元，20.02%股權對應的PE 約為9 倍。收購完成后，可增加公司分紅，進一步提高投資收益。

投資建議：我們預計2025-2027 年公司歸母凈利為3.96/5.33/6.17 億元，對應EPS 分別為0.11/0.15/0.17 元，對應2025 年4 月23 日收盤價的PE 分別均為52/38/33 倍。考慮公司高比例分紅，股息率較高，維持“謹慎推薦”評級。

風險提示：煤炭價格大幅下跌;股權收購存在不確定性。