公司發布2024 年年度及2025 年一季度報告。公司2024 年實現營業收入1841.45 億元，同比+1.47%，歸母凈利潤223.60 億元，同比-3.21%，扣非歸母凈利潤211.62 億元，同比-14.25%。25Q1 公司實現營收401.62 億元，同比-7.30%，歸母凈利潤48.05 億元，同比-1.23%，扣非歸母凈利潤45.52 億元，同比-14.98%。

煤炭業務產銷增長，成本管控成效顯著。

產銷方面：2024 年公司實現原煤產量17048 萬噸，同比+4.13%;實現煤炭銷量25843 萬噸，同比+9.13%，其中自產煤銷量16017 萬噸，同比+4.55%;貿易煤銷量9826 萬噸，同比+17.54%。25Q1 公司煤炭產量4394 萬噸，同比+6.0%，環比+2.9%，自產煤銷量3955萬噸，同比+5.8%，環比+15.7%。

售價方面：2024 年公司煤炭綜合售價為561 元/噸，同比下降8.50%。

其中自產煤售價532.03 元/噸，同比下降9.99%。

成本方面：2024 年公司自產煤成本260 元/噸，同比-1.2%，噸煤綜合成本414 元/噸，同比+2.8%;2024 年公司原選煤單位完全成本290 元/噸，同比下降6.67 元/噸，降幅2.25%，其中：材料費減少1.24 元/噸，降幅5.56%，相關稅費減少8.70 元/噸，降幅12.65%。

電力業務并表增厚業績，煤電聯營穩步推進。公司于2024 年完成對陜煤電力集團火電資產的收購，構建“煤電一體化”產業聯動發展。

產銷來看，2024 年公司發電量376.15 億千瓦時，同比+4.41%;售電量351.26 億千瓦時，同比+4.37%。25Q1 公司發電量87 億千瓦時，同比-22.6%，售電量81 億千瓦時，同比-22.8%。

利價來看，2024 年公司售電價格399.23 元/兆瓦時，同比-4.84%;發電完全成本341.41 元/兆瓦時，同比-3.80%。

陜煤電力集團主要業務為火力發電，控股燃煤發電機組總裝機容量19620MW，其中在運燃煤發電機組總裝機容量為8300MW，在建燃煤發電機組總裝機容量11320MW，現管理控股電廠10 家，其中運營電廠7 家，在建電廠3 家，機組主要分布在河南、陜西、山西、湖南等省份。

資源儲量稟賦優勢凸顯。

截至2024 年年報，公司擁有煤炭儲量179.31 億噸、可開采儲量102.46 億噸，可開采年限70 年以上。

生產成本優勢明顯。97%以上的煤炭資源位于陜北礦區(神府、榆橫)、彬黃(彬長、黃陵)等優質采煤區，特別是陜北地區煤炭賦存條件好，埋藏淺，開采技術條件優越，礦井均為大型現代化礦井，開采成本低，生產成本優勢明顯。

優質化工用煤。產煤區90%以上的煤炭儲量屬于優質煤，煤質優良，屬特低灰、特低磷、特低硫、中高發熱量的優質動力煤、氣化煤和理想的化工用煤，在全國范圍內具有較強競爭優勢。

公司煤炭產能分布合理、發展可期。截至2024 年年報，公司核定產能1.62 億噸，目前陜北礦區紅柳林、張家峁、檸條塔、小保當一號、二號五對千萬噸級礦井，陜北礦區千萬噸礦井規模將集群化，產能優勢將更加明顯。

加快資源釋放，成長可期。2024 年，公司加大優質煤炭資源獲取力度，緊跟榆神三期、四期礦區規劃審批進展，加快推進小壕兔一號和西部勘探區相關井田批復進度，超前謀劃陜北優質煤炭資源前期工作。

高額分紅持續回報市場。根據公司《2024 年年度利潤分配預案》，擬向全體股東每10 股派發現金股利11.36 元(含稅)，本次年度利潤分配與前次中期利潤分配、三季度中期利潤分配金額合并計算，共計現金分紅金額130.70 億元，占公司當年實現可供分配利潤的65%，截至4 月25 日收盤，股息率約6.7%。

投資建議。考慮到煤炭價格系統性下行，我們下調公司盈利預期，預計公司2025 年~2027 年歸母凈利分別為187 億元、197 億元、209 億元，對應PE 為10.4X、9.8X、9.3X，維持“買入”評級。

風險提示：煤價大幅下跌，煤炭需求不及預期，煤炭產量不及預期。