事件：2025 年4 月29 日，公司發(fā)布2024 年年報(bào)及2025 年一季報(bào)，根據(jù)公告，全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收924.71 億元，同比-22.08%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.99 億元，同比-98.67%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-9.32 億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。分季度看，24Q4 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收207.01 億元，同比-38.36%，環(huán)比-15.57%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-11.16 億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-14.09 億元，同比均由盈轉(zhuǎn)虧;25Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收138.43 億元，同比-40.03%，環(huán)比-33.13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-13.90億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-18.66 億元，同比均由盈轉(zhuǎn)虧。公司盈利承壓主要系光伏行業(yè)主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格整體處于低位，行業(yè)一體化各環(huán)節(jié)利潤(rùn)水平承壓所致。

出貨量保持行業(yè)第一，Q2 出貨有望環(huán)比提升。2024 全年共實(shí)現(xiàn)全球組件出貨92.87GW，同比+18.28%，其中N 型出貨81.29GW，占比約88%，根據(jù)InfoLink Consulting 數(shù)據(jù)，公司組件出貨量第六次排名行業(yè)第一。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)總出貨量為19.13GW，其中組件出貨量為17.50GW，硅片和電池片出貨量為1.63GW，總出貨量較去年同期減少12.68%。根據(jù)公司公告，在平衡出貨規(guī)模與盈利的前提下，公司第二季度預(yù)計(jì)組件出貨量為20~25GW。

產(chǎn)品性能持續(xù)提升，全球化布局逐漸完善。截至2024 年底，公司黃金片區(qū)電池量產(chǎn)平均效率已超26.7%，實(shí)驗(yàn)室TOPCon鈣鈦礦疊層電池效率達(dá)34.22%，為當(dāng)前的主流電池技術(shù)與下一代技術(shù)融合打開空間。運(yùn)用基于TOPCon 的HOT4.0 技術(shù)平臺(tái)，公司推出第三代TigerNeo 光伏組件，主流版型功率提升至650W 以上，最高功率可達(dá)670W，組件轉(zhuǎn)化效率高達(dá)24.8%，雙面率達(dá)85%，進(jìn)一步鞏固TOPCon 技術(shù)的行業(yè)領(lǐng)先地位。此外，公司海外渠道與產(chǎn)能布局完善，24 年海外出貨占比57.8%，銷售額占比68.6%，24 年公司在沙特與合作方簽署協(xié)議，在沙特建設(shè)10GW電池組件本土產(chǎn)能，預(yù)計(jì)26 年下半年投產(chǎn)，同時(shí)公司美國工廠完成升級(jí)改造，具備2GW 產(chǎn)能，在關(guān)稅趨嚴(yán)的背景下有望受益于北美市場(chǎng)高盈利。

加碼儲(chǔ)能業(yè)務(wù)布局，光儲(chǔ)一體有望帶來新增量。公司儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)線穩(wěn)步投產(chǎn)，并圍繞關(guān)鍵核心零部件實(shí)現(xiàn)自研量產(chǎn)，24 年全年儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量突破1GWh，較23 年實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力。

投資建議：預(yù)計(jì)公司25-27 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收756.17/849.59/937.61 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為16.35/26.66/36.36 億元，對(duì)應(yīng)4 月30 日收盤價(jià)，PE 為34x/21x/15x。公司為TOPCon 領(lǐng)先企業(yè)，海外渠道與產(chǎn)能布局有望助力公司穿越周期，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望為公司注入新的活力，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游裝機(jī)需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期、市場(chǎng)擴(kuò)張不及預(yù)期、資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)等。