事件： 公司發布2024 年年報及2025 年一季報。2024 實現收入31.55 億元，同比增加5.58%;歸母凈利潤-0.58 億元，同比下降118.71%;扣非歸母凈利潤-1.05 億元，同比下降134.4%，業績承壓主要系生物質綜合資源利用業務等低效資產影響。2025Q1 實現收入6.93 億元，同比增加20.35%;歸母凈利潤0.91 億元，同比增加1.65%;扣非歸母凈利潤0.9 億元，同比增加5.16%。

生物質業務減值拖累利潤水平。24 年毛利率為36.71%，同比增加3.45pcts，凈利率為-2.17%，同比下降14.27pcts，受補貼核減、資產減值等因素影響，公司生物質綜合資源利用業務虧損。預計未來公司會進一步降低影響，妥善做好生物質業務等虧損資產綜合治理，2025Q1 藤縣鑫隆源生物質項目一季度已轉為盈利。費用率方面，24 年期間費用率為18%，同比增加0.69pcts;財務/管理/研發/銷售費用率分別為8.65%/7.04%/0.9%/1.4%，同比增加0.13pct/增加1.19pct/下降0.33pct/下降0.29pct。

業務轉型升級穩步落實。公司持續做強節能業務，深度挖掘工商業資源，推進鄉村振興綜合能源利用業務，工業節能和建筑節能兩大業務板塊保持了較為穩定的盈利水平，2024 年工業節能板塊營收16.42 億元，同比增長11.7%，總營收占比52.03%，毛利率為52.56%;建筑節能板塊營收9.49 億元，同比增長4.89%，總營收占比30.07%，毛利率為14.78%。2025Q1 工業節能實現收入約3.71 億元，同比增長約26.49%;建筑節能實現收入約1.99 億元，同比增長約13.73%。

控股股東增持提振信心。控股股東南方電網公司基于對公司長期投資價值的認可以及公司轉型發展的信心，擬增持金額為不低于人民幣1.5 億元且不超過3億元，增持股份數量不超過公司總股本的2%。截至增持計劃實施前，南方電網持有公司15.3 億股，占公司已發行總股本的40.39%。

投資建議：我們預計公司25-27 年營收為35.95/41.00/46.78 億元，營收增速分別為14.0%/14.0%/14.1%;歸母凈利潤為4.95/5.93/7.09 億元，歸母凈利潤增速分別為951.6%/19.7%/19.6%。對應4 月30 日收盤價，25-27 年PE分為33x/27x/23x，維持“推薦”評級。

風險提示：行業競爭加劇的風險;政策調整的風險。