事件描述

公司發布2025 年一季報：2025 年一季度公司實現營業收入603.35 億元，同比減少7.70%;實現歸母凈利潤49.73 億元，同比增長8.19%。

事件評論

火電量價承壓，成本優化主導業績。一季度全國電力供需形勢寬松，同時受新能源裝機規模持續擴張影響，公司煤電機組裝機份額有所下降，因此，公司一季度煤電機組完成上網電量829.37 億千瓦時，同比減少10.11%。其中，公司煤電裝機規模較大的山東、江蘇兩省上網電量同比下降19.32%、25.48%。此外，公司燃機一季度完成上網電量76.01 億千瓦時，同比增長6.24%。電價方面，一季度公司境內電廠平均上網電價為488.19 元/兆瓦時，同比僅降低9.78 元/兆瓦時，在多個省份年度長協電價有較大幅度調整的背景下，公司電價相對堅挺的主要原因或系燃機、風電等高電價電量占比提升的結構性影響，煤電電價降幅或大于整體，但預期也相對偏強。整體來看，在電量、電價均同比下降的影響下，火電業務營收有所承壓。成本方面，一季度煤價延續快速回落趨勢，一季度秦皇島Q5500動力末煤平倉價均價為721.22 元/噸，同比降低180.52 元/噸。由于煤價降幅較大，成本端回落主導火電業務業績，一季度公司煤機利潤總額39.82 億元，同比增長40.96%;煤機度電利潤總額達到0.048 元/千瓦時，同比增長0.017 元/千瓦時;燃機利潤總額7.53 億元，同比增長40.58%，燃機度電利潤總額為0.099 元/千瓦時，同比增長0.024 元/千瓦時。

電價調整限制綠電表現，單季業績穩健增長。2025 年一季度，公司新增風電裝機90.37萬千瓦，新增光伏裝機153.17 萬千瓦，預計截至一季度末公司新能源總裝機將達到4038萬千瓦，同比增長33.64%。在新能源裝機持續擴張的拉動下，公司一季度風電完成上網電量109.12 億千瓦時，同比增長8.81%;光伏完成上網電量48.71 億千瓦時，同比增長51.21%。但或受市場化電價以及風電利用小時數下降影響，風電利潤總額為22.52 億元，同比下降6.7%，度電利潤0.206 元/千瓦時，同比下降0.034 元/千瓦時;光伏利潤總額為5.64 億元，同比增長52.59%，度電利潤0.116 元/千瓦時，同比微增0.001 元/千瓦時，新能源板塊經營業績基本維持平穩。此外，一季度公司全資擁有的新加坡大士能源有限公司發電量市場占有率為18.7%，同比下降3 個百分點，一季度海外業務預計貢獻業績將有所下降。由于對外參股公司也同樣以火電為主，因此一季度公司投資收益達到5.25 億元，同比增長37.63%。不過由于公司火電板塊權益比例低于新能源分部權益比例，因此火電業務經營業績的修復拉動一季度凈利潤同比增長19.22%，但拉動歸母凈利潤達到49.73 億元，同比增長8.19%。

投資建議：根據最新財務數據，我們預計公司2025-2027 年公司EPS 分別為0.74 元、0.81 元和0.89 元，對應PE 分別為9.86 倍、9.01 倍和8.12 倍。維持公司“買入”評級。

風險提示

1、電力供需存在惡化風險;

2、煤炭價格出現非季節性風險。