公司是深圳南山區屬國資唯一上市平臺，盈利能力回升。廣聚能源是南山區屬國資唯一上市平臺，區國資局持股38.1%。

具備成品油、危險化學品、省內高速公路加油站等牌照資源。

當前公司推進打造區域性綜合能源運營商+新型貿易平臺的轉型，成效已顯;旗下還投資電力、能源、燃氣以及數據中心資產等， 公司成長性空間充滿想象。2024 年歸母凈利潤恢復至0.97 億元同比+10%; 其中成品油綜合毛利率 8.76%， 同比+1.51pct;成品油業務利潤總額7,084.99 萬元，同比+1.27%。

25Q1 歸母凈利潤0.14 億元同增111%，盈利能力持續回升。

成品油銷售主業盈利能力提升，未來有望并購式成長。公司現有加油站終端12 個。我們認為加油站作為零售終端商業模式良好，看好公司未來有望持續外拓實現主業成長。據我們測算加油站的利潤率在10%-20%之間，從中長期來看在各地支持國企做大做強的背景下，公司有望借助產業和資本優勢，通過持續外拓和承包管理其他加油站進行業務擴張，增厚公司盈利能力，強化在珠三角地區的布局。

核心資產持續貢獻現金流，潛在重估價值高。公司自持位于媽灣港區倉儲庫區面積為7.14 萬平米使用權和相應碼頭海岸及海域使用權，以及前海東岸花園161 套房產。(1)租金收入：

庫區土地自2020 年庫區首次對外招租，截止到2024 年公司的庫區和房產的租金收入已超4000 萬元，毛利率超85%，是利潤和現金流主要貢獻之一，未來庫區剩余3 萬土地有望釋放。此外，前海開發用地稀缺，核心資產價值高。(2)資產潛在價值高： 前海是粵港澳 “黃金內灣”的核心區域，前海前灣片區商業用地樓面價1.1 萬/㎡，地面價22.9 萬元/㎡，資產價值高。前海媽灣在南山區海岸線上，有著獨特的地理位置優勢，公司的地塊的使用權、碼頭岸線及海域使用權將是非常稀缺的資源，資產的潛在重組價值高。同時參股公司深南燃氣深圳核心地區亦有地塊有潛在盤活或升級改造可能性。

參股公司分紅貢獻利潤，業績增厚有保障。(1)擁有媽灣電力6.42%股權，2024 年分紅1739.82 萬元;(2)擁有深圳協孚20%股權，投資收益1132.16 萬元;(3)參資南山熱電12.22%股權，投資損益267.73 萬元;(4)擁有深南燃氣40%股權。媽灣電力的高分紅是廣聚能源重要的利潤來源和現金流入，對其業績有顯著貢獻，2024 年公司收到媽灣電力分紅1739.82 萬元，后續我們認為公司持有的優質紅利資產預計將為公司帶來可觀投資收益。

全資控股航天歐華，與行業頭部攜手做大做強。2025 年公司以5518 萬元取得航天歐華100%股權，航天歐華是中興通訊政企全線產品分銷業務的全國總經銷商之一，向下游代理商及行 業客戶銷售產品并提供一系列服務;隨著中興通訊政企產品矩陣的持續創新和生態版圖的快速擴張，航天歐華作為核心經銷商，預計在新增算力部署與存量設備升級雙重需求驅動下，有望實現業務規模的持續增長。公司在傳統貿易業務方面積累了成熟的業務管理經驗及相關人才儲備，預計將為航天歐華帶來業務協同效應，同時隨著航天歐華逐步聚焦于中興政企業務條線、剝離其他業務，其有望持續為公司增厚利潤，同時加快集團的數字化與AI 轉型。

前瞻布局數據中心，數字資源變現漸行漸近。公司2020 年就與深智城、深能綜合能源開發合資設立智城能源云，公司持股32%。智城能源云公司負責媽灣資源場站數據中心項目建設、運營，開展機柜托管服務，該項目已于2024 年上半年正式投入運營。據測算機柜托管行業核心產業規模預計達2200 億元，未來算力需求不言而喻，機柜托管業務需求旺盛;未來攜手深圳政府和其他國企，有望受益深圳市算力投入浪潮。

投資建議

鑒于2025 年仍為公司業務轉型布局的關鍵年，我們預測2025-2027 年公司收入預測為19.43/22.88/27.97 億元， 同比-1.7%/+17.7%/+22.2%;預測歸母凈利潤1.00/1.20/1.51 億元，同比+3.4%/+20.1%/+25.5%，對應EPS 為0.19/0.23/0.29 元;對應5 月16 日收盤價17.06 元89.85/74.78/59.61x PE。首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

國際油價大幅波動，收購資產進展不及預期，物業租賃持續下行，投資業務不及預期，系統性風險。