本報告導讀：

公司天然氣上下游一體化布局完善，2025 年一季度公司業績基本保持穩定，收購新奧能源后未來成長可期。

投資要點：

給予“增持” 評級。公司天然氣上下游一體化布局完善，收購新奧能源后成長可期。我們調整公司2025-2027 年EPS 預測值為1.69/1.91/2.38 元(原值為1.85/2.03/2.28 元)，參考可比公司估值，給予公司2025 年14 倍PE，上調目標價至23.66 元。

2025 年一季度公司業績基本保持穩定。2025 年一季度，公司實現總營業總收入337.30 億元，同比下降1.40%;實現歸屬于上市公司股東的核心利潤10.83 億元，同比增長0.09%。

一季度泛能銷售量同比增長較大，天然氣銷售同比持穩。2025 年一季度，公司實現平臺交易氣銷售量11.96 億立方米，同比-1.40%;實現天然氣零售氣銷售量72.58 億立方米，同比+0.3%;實現泛能銷售量100.39 億千瓦時，同比+9.9%;實現接收站接卸量48 萬噸，同比+4.30%。

公司擬私有化新奧能源，有助于A 股平臺做大做強。新奧股份擬以新能香港作為要約人，以1:2.9427 換股比例發行H 股以及按照24.50港元/股支付現金付款，H 股股份及現金付款理論總價值約80 港元/股。本次交易完成后，新奧能源將成為新能香港全資子公司。我們認為，公司私有化新奧能源后將進一步打通天然氣上下游，有助于上市公司持續經營及分紅能力。

風險提示。行業市場環境波動，市場需求不及預期，原材料價格上漲。