事件描述

公司發布2024 年年報和2025 年一季度報告。2024 年實現營收825.8 億元，同比-36.2%;實現歸母凈利潤-86.2 億元，同比-180.2%。2025 年Q1，實現營業收入136.5 億元，同比-22.8%，環比-43.1%;實現歸母凈利潤-14.4億元，同比+38.9%，環比+32.0%。

事件點評

行業競爭加劇，產業鏈價格下降拖累業績。2024 年全年，公司硅片實現營收82.1 億元，同比-66.5%;硅片出貨108.46GW(對外銷售46.55GW)。

公司組件及電池實現營收663.3 億元， 同比-33.1% ; 電池組件出貨量82.32GW，其中組件出貨73.5GW。受產能過剩競爭加劇影響，2024 年硅片、電池組件毛利率分別為-14.3%、6.3%，分別同比-30.2pct、-12.1pct。2025 年Q1，公司實現硅片出貨量23.46GW，實現電池組件出貨量16.93GW。

HPBC2.0 組件產品力領先，預計2025 年底BC 產能增至50GW。目前頭部光伏企業均已加速布局BC 技術，設備廠商配套成熟，產業生態圈日趨壯大完善。公司作為BC 技術領先企業，HPBC 1.0 產線正在全部升級為N型HPBC 2.0 技術，已投產電池良率達到97%左右。2024 年全年，公司BC組件出貨17.33GW，同比高增191%;2025 年Q1，BC 組件出貨4.32GW。

預計到2025 年6 月底，BC 二代產能將增加到35GW，到2025 年底產能進一步增加到50GW。預計2025 年全年公司BC 產品出貨占比超過25%。

投資建議

我們預計公司2025-2027 年EPS 分別為-0.28/0.32/0.60，對應公司5 月30 日收盤價，2025-2027 年PE 分別為-51.0/45.3/23.9，維持“買入-B”評級。

風險提示

海內外政策變動風險;行業競爭加劇風險;產品及原材料價格波動風險;光伏新增裝機不及預期;技術更迭風險等。