2025 年第一季度，天合光能實現(xiàn)營業(yè)收入143.35 億元，同比下降21.48%;實現(xiàn)歸母凈利潤-13.20 億元，較上年同期的5.16 億元同比下降355.88%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-13.73 億元，較上年同期的4.47 億元同比下降407.09%。

2024 年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入802.82 億元，較上年減少29.21%;歸屬于母公司所有者的凈利潤-34.43 億元，較上年減少162.30%，歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤52.32 億元，較上年減少190.91%。

光伏行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致虧損。2024 年，公司組件出貨量超70GW，210 系列組件全球銷售穩(wěn)步提升，應(yīng)用邊界進(jìn)一步拓展。但2024 年光伏行業(yè)面臨供需失衡及海外市場貿(mào)易保護(hù)加劇等諸多挑戰(zhàn)，受光伏組件價格持續(xù)下降的影響，公司組件業(yè)務(wù)盈利能力下滑，導(dǎo)致全年經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)虧損。分布式業(yè)務(wù)穩(wěn)健走向高質(zhì)量發(fā)展;支架業(yè)務(wù)加速在全球主要市場占據(jù)市場份額，出貨量達(dá)7.3GW。

儲能業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異。2024 年公司智慧能源端，儲能艙及系統(tǒng)銷售突破中國、歐洲、亞太、北美、中東非、拉美六大區(qū)域市場，累計出貨超過10GWh。

憑借優(yōu)質(zhì)的儲能產(chǎn)品和服務(wù)，與全球穩(wěn)定的供應(yīng)鏈體系獲全球客戶認(rèn)可，位列中國企業(yè)全球儲能系統(tǒng)出貨量TOP10 榜單，中國企業(yè)全球儲能電池出貨量Top15 榜單，入選BNEF“2024 全球儲能產(chǎn)品及系統(tǒng)集成商可融資性”Top6。

投資建議：我們預(yù)計公司25-27 年歸母凈利潤-22.43/15.83/24.34 億元，同比34.9%/170.6%/53.7%，對應(yīng)EPS 分別為-1.03/0.73/1.12 元，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：光伏行業(yè)需求增速下滑;原材料價格波動風(fēng)險;行業(yè)競爭加劇。