國內電表正值替換周期，“四可”帶來增量投資需求

國網2025年計量設備1批中標結果出爐，總中標金額75.0億元，環比下降6.3%。其中電能表招標3200萬只，今年計量設備招標仍保持3個批次，我們預計全年的電表招標需求或維持在9000萬只左右(2024年8939萬臺)，本輪替換周期高峰有望延續至2026年。價格層面，繼續呈現下滑趨勢，整體環比降幅約9.6%;市場集中度相對穩定，本批次中許繼電氣、炬華科技份額同比有所提升。我們認為，后續分布式“四可”要求下對于智能電表模塊升級要求與物聯表需求提升，相關設備投資有望受到帶動。近年來電表企業股利支付情況較好，當前我們認為電表企業估值已處于低位。

國內正處智能電表替換高峰，有望延續至2026年

國網2025年計量設備1批招標電能表3200萬只，同比下降27.5%，環比提升7.8%;計量設備總中標金額75.0億元，同比下降39.4%，環比下降6.3%。國內智能電表市場較為成熟，需求主要由存量替換升級需求拉動。從國家電網智能電表招標量看，智能電表上一輪周期的高點位于2014-2015年，單年度招標量超過9千萬只。2020年新版智能電表定型，隨后招標量逐漸爬升，2024年國網智能電表招標總量為8939萬臺，中標總金額為249.2億元(含集中器、采集器、專變采集終端等)，正處于新一輪周期高點。今年計量設備招標仍保持3個批次，我們預計全年的電表招標需求或維持在9000萬只左右，換裝高峰期有望延續至2026年。

市場集中度相對穩定，價格持續下行

國網統一招投標機制下，市場較為分散，25-1批電能表合計中標人數量為72家，環比24-3批持平。25年計量設備1批許繼電氣、國電南瑞、威勝、東方電子、炬華科技、三星醫療、華立科技中標金額分別為5.3、3.0、2.3、2.1、2.0、1.9、1.9億元，份額為7.0%、4.0%、3.1%、2.7%、2.6%、2.5%、2.5%，其中許繼電氣、炬華科技份額同比有所提升，其他有所下滑，整體市場集中度相對穩定。價格層面，環比繼續下行。25-1批A、B、C、D級智能電表中標金額分別為38.7、23.7、1.7、0.1億元，其中A級單相遠程內置表、B級三相遠程內置表、C級三相無費控表、D級三相無費控表中標單價環比分別下降8.5%、9.1%、12.6%、29.9%。

“四可”要求下監測、調控設備投資有望增加

2025年1月，國家能源局發布《分布式光伏發電開發建設管理辦法》，首次將“四可”作為并網技術標準，明確要求：新建項目必須具備“可觀、可測、可調、可控”能力，從源頭提升電網承載力與調控能力。其中可測要求實現分布式光伏用戶15分鐘級負荷數據全采集，重要臺區光伏用戶及關鍵數據實現1 分鐘級采集，精準測量發電功率、電壓電流等參數，支持故障診斷與預測。可調是指應用群調群控裝置和分布式電源接入單元(如規約轉換器)/智能物聯電能表等產品方案，建立柔性調節能力，精準送出電網需要的電量。 “四可”要求下對于智能電表升級與物聯表需求提升，相關設備投資有望增加。

電表公司股息率較高，估值處于低位

近年來電表企業股利支付情況較好，當前我們認為電表企業估值已處于低位。

風險提示：電網投資力度不及預期風險;市場競爭加劇風險;價格進一步下滑風險;本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。