事件概述：公司發布5 月產銷快報，5 月新能源汽車批發銷售38.2 萬輛，同比+15.3%，環比+0.6%;新能源乘用車批發銷售37.7 萬輛，同比+14.1%，環比+1.2%。分品牌看，5 月王朝海洋、騰勢、方程豹、仰望銷量分別34.8 萬輛、15,806 輛、12,592 輛、139 輛。

5 月批發同比增長 出口表現亮眼。公司5 月新能源乘用車批發銷售37.7 萬輛，同比+14.1%，環比+1.2%，海外銷量8.9 萬輛，再創新高。新能源乘用車批發中，其中插混乘用車銷售17.3 萬輛，同比-6.3%，環比-2.4%。純電乘用車銷售20.4 萬輛，同比+39.6%，環比+ 4.4%。分品牌看，王朝海洋銷量34.8 萬輛，秦PLUS DM-i 5.0、海豹06 等新車型貢獻核心增量;騰勢/仰望/方程豹銷量3.68 萬輛，占比11%，高端化戰略成效顯著。

出海表現亮眼 海外建廠加速推進。受益海外車型上量及區域拓展，5 月新能源出口銷量8.9 萬輛，再創新高;出海穩步增長，一方面是由于海外真實需求逐步提升，受益土耳其、巴西、歐洲等地銷量快速增長，主要車型是seal U 混動;一方面是受益滾裝船投入：比亞迪2024 年1 月、11 月，2025 年1 月分別投入1、1、2 艘滾裝船，自建運力提升帶動銷量提升，到2026 年1 月前，船隊規模將擴展至8 艘。5 月 15 日，比亞迪歐洲總部官宣儀式在匈牙利首都布達佩斯隆重舉行，后續將承載銷售與售后、車輛認證及測試、車型本地化設計與功能開發三大核心職能。今年公司將加大海外市場投入，積極布局巴西、烏茲別克、匈牙利、土耳其、印尼布局工廠，同時加速出口，出海有望在歐洲、東南亞、澳新迎來快速發展，出海亦有望提振盈利。

高端化產品大年 銷量、盈利向上。2025 年為公司的高端化產品大年，騰勢N9 已于2025 年3 月上市，定位六座大型SUV，售價38.98-44.98 萬元，全系標配易三方技術，舒適度、豪華屬性強，帶動騰勢品牌4、5 月實現1.5、1.6 萬輛銷量，后續有望帶動整體盈利向上。王朝旗艦車型漢L/唐L 于4 月上市，均搭載 DiPilot 300 “天神之眼” 高階智駕系統，支持高速 NOA 和城市 NOA 等智能駕駛功能，其兆瓦閃充技術依托全域 1000V 高壓架構與自研 “閃充電池”，實現5 分鐘補能 400 公里續航，有望帶動主品牌高端化。

投資建議：我們看好公司技術驅動產品力與品牌力向上，引領智駕平權，加速出海， 同時高端化穩步推進， 預計2025-2027 年營收為9,908.1/11,889.7/13,970.4 億元，歸母凈利潤552.0/649.7/746.7 億元，EPS18.16/21.38/24.57 元，對應2025 年5 月30 日352.30 元/股收盤價，PE 分別為19/16/14 倍，維持“推薦”評級。

風險提示：汽車行業銷量不及預期，新車型銷量不及預期，歐盟關稅影響出海銷量利潤。