低油價(jià)時(shí)期，石油公司是否購(gòu)買資產(chǎn)，以及購(gòu)買什么樣的資產(chǎn)，取決于公司擁有怎樣的核心技術(shù)與管理能力，取決于公司管理或技術(shù)能力與資產(chǎn)類型是否高度匹配。這一策略被形象地比喻為“買到合適的資產(chǎn)就像回到自己的家”。

購(gòu)買前提

油價(jià)低位運(yùn)行已持續(xù)一年多。這期間，石油公司的經(jīng)營(yíng)相繼進(jìn)入“寒冬”，壓縮投資和裁員成為家常便飯。為避免負(fù)債率過(guò)高導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)惡化，石油公司對(duì)昔日業(yè)內(nèi)流行的油氣資產(chǎn)并購(gòu)做法普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度。咨詢機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，石油公司的資產(chǎn)并購(gòu)交易數(shù)量少了很多。

高油價(jià)下的資產(chǎn)并購(gòu)受市場(chǎng)中充足的流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)，而低油價(jià)下的油氣并購(gòu)主要受公司對(duì)負(fù)債率控制的制約。油價(jià)高時(shí)，石油公司開(kāi)展資產(chǎn)并購(gòu)的條件寬松許多，即使所購(gòu)資產(chǎn)有一些問(wèn)題，只要不太嚴(yán)重，高油價(jià)帶來(lái)的利潤(rùn)空間足以將這些瑕疵掩蓋掉。但低油價(jià)時(shí)期嚴(yán)格控制負(fù)債率的管理目標(biāo)對(duì)并購(gòu)資產(chǎn)行為造成諸多限制。不觸及負(fù)債率底線的約束條件使企業(yè)不得不嚴(yán)控用于資產(chǎn)并購(gòu)的資金，他們想得更多的是剝離資產(chǎn)而不是并購(gòu)。

在此環(huán)境中，石油公司決定是否購(gòu)買資產(chǎn)時(shí)自然會(huì)非常挑剔，除了要看所購(gòu)資產(chǎn)是否符合自身發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整的需要外，還會(huì)考慮公司是否有足夠能力駕馭這些資產(chǎn)，后者在特殊時(shí)期更受重視。一些咨詢和研究機(jī)構(gòu)將這種并購(gòu)決策模式稱為“回家”戰(zhàn)略，意思是資產(chǎn)購(gòu)買者擁有什么樣的核心技術(shù)與管理能力，就購(gòu)買什么樣的資產(chǎn)，強(qiáng)調(diào)公司管理或技術(shù)能力與資產(chǎn)類型的高度匹配。

頁(yè)巖并購(gòu)為何活躍

核心能力差異是資產(chǎn)購(gòu)買形式內(nèi)容多元化的直接推手。具體而言，即油氣交易地區(qū)分布廣泛、資產(chǎn)種類豐富，有些交易甚至令人不可思議。以美國(guó)頁(yè)巖油氣資源為例，盡管低油價(jià)環(huán)境下不少油氣生產(chǎn)商的經(jīng)營(yíng)較困難，部分公司或咨詢機(jī)構(gòu)都認(rèn)為，購(gòu)買頁(yè)巖油氣沒(méi)有前景，但仍有不少公司依然購(gòu)買頁(yè)巖油氣資產(chǎn)。

或許正因如此，頁(yè)巖油氣交易項(xiàng)目數(shù)量一直在全球油氣交易項(xiàng)目中占較高比例。究其原因，無(wú)外乎美國(guó)有眾多油氣生產(chǎn)商在從事頁(yè)巖油氣生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)過(guò)程中形成競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)，成就一批杰出者，使得他們具備超越一般企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)和卓越管理能力。這些企業(yè)即使在低油價(jià)環(huán)境下也能在頁(yè)巖油氣生產(chǎn)中游刃有余，保證了美國(guó)頁(yè)巖油氣產(chǎn)量的穩(wěn)定。

辯證看抄底

過(guò)去15年的數(shù)據(jù)顯示，油價(jià)低迷時(shí)期并購(gòu)市場(chǎng)一般很冷清，今天的市場(chǎng)表現(xiàn)也沒(méi)有打破這一規(guī)律，估計(jì)以后也不會(huì)。從企業(yè)管理角度看，并購(gòu)和剝離是企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整的重要手段。盡管當(dāng)前石油公司經(jīng)營(yíng)普遍處于守勢(shì)，但其通過(guò)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整突破經(jīng)營(yíng)困境的行為依然會(huì)有。這一點(diǎn)決定了今后油氣資產(chǎn)并購(gòu)行為的持續(xù)。

有人認(rèn)為，低油價(jià)是石油公司抄底的好時(shí)機(jī)，主張此時(shí)購(gòu)買油氣資產(chǎn)，以謀求他日油價(jià)上漲時(shí)的豐厚利潤(rùn)。但這一說(shuō)法應(yīng)一分為二看待，如果油價(jià)低迷現(xiàn)象持續(xù)，企業(yè)沒(méi)有足夠的技術(shù)或管理能力消化和吸收所購(gòu)買的抄底資產(chǎn)，不僅不能使其增值保值，抄底反而有風(fēng)險(xiǎn)。

油氣并購(gòu)市場(chǎng)上表現(xiàn)出的并購(gòu)決策規(guī)律對(duì)中國(guó)的石油公司管理也有一定借鑒意義。中國(guó)的石油公司普遍制定了建設(shè)國(guó)際化企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)與規(guī)劃，這一目標(biāo)肯定不會(huì)以油價(jià)變化為轉(zhuǎn)移，而實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)少不了海外資產(chǎn)并購(gòu)和剝離行為。就近中期發(fā)展形勢(shì)看，油價(jià)低迷現(xiàn)象還將持續(xù)。雖然目前中國(guó)公司與國(guó)際同行一樣，對(duì)資產(chǎn)并購(gòu)表現(xiàn)得比較謹(jǐn)慎，但從發(fā)展角度看，若有合適的資產(chǎn)，考慮并購(gòu)部分資產(chǎn)也無(wú)不可，但前提是要有管理所購(gòu)資產(chǎn)的“利器”。