油氣價格難以提振

11月下半月，WTI原油價格保持在42美元左右的低位。HenryHub天然氣價格仍然低于2.3美元。而汽油價格繼續(xù)下行，11月23日美國全國的標準零售汽油的價格只有2.09美元每加侖，為7年來同期最低。隨著駕駛高峰的褪去，今年剩下時間的價格很可能會繼續(xù)走低。生產的過剩，需求的疲弱，以及強勢的美元主導著近期的價格運行。

據(jù)EIA公布的數(shù)據(jù)顯示，11月20日美國的商業(yè)原油庫存增加了96.1萬桶，雖然低于110萬-260萬桶的預期，但目前的商業(yè)原油庫存仍然達到了4.88億桶，為歷史最高。天然氣庫存增加了90億立方尺達到了4.009萬億立方尺，比去年同期增加了5540億立方尺。

雖然美國的原油生產比前一周減少了1萬7千桶每天，但只降低了0.2%，仍然達到了916.5萬桶每天，近期四周的平均917.3萬桶每天比去年同期高了14.4萬桶每天（1.6%）。

雖然土耳其和俄羅斯在敘利亞的邊境爭端，以及美國原油庫存的增長低于預期，使得原油價格在這周有小幅度回升，但并沒有對油價形成持久性的提振。主要產油國繼續(xù)穩(wěn)產，供需局面難以打破，除非歐佩克或者美國有大幅減產，筆者認為，這樣的局面近期內難以出現(xiàn)，12月舉行的歐佩克會議，不會改變其不減產的策略，因為他們擔心歐佩克的減產只會讓美國頁巖和其他高成本資源來填補缺口，美國的頁巖生產的彈性超過了預期。

油氣儲量持續(xù)增長

上周EIA還公布了對2014年美國油氣儲量的最新評估：美國原油和凝析油的探明儲量增加到399億桶，相比2013年增了34億桶（9.3%)，是1972年以來的最大漲幅。其中德克薩斯州漲幅最大，增加了20.5億桶，大部分位于德州西部的Permian盆地和德州南部的Eagle Ford頁巖。天然氣探明儲量增加了34.8萬億立方尺（9.8%)，達到388.8萬億立方尺，是歷史最高。其中德克薩斯州仍是美國儲量最大的州，而賓夕法尼亞州因為Marcellus頁巖成為儲量增長最大的州，增加了10.4萬億立方尺。Marcellus是美國目前最重要的頁巖氣資源，2014年的產量占所有頁巖氣的37%，儲量占42%。

但是，2015年持續(xù)的低油氣價格很可能會導致今年探明儲量的降低。一方面因為許多油氣公司不減產，而低價格會影響開采的經濟性，降低探明已開采儲量；另一方面油氣公司紛紛削減開支，減少投資，會降低探明未開采儲量。

投資減少生產不減

過去的幾周，油氣公司陸續(xù)發(fā)布了第三季度報告。一方面，報告顯示油氣公司的利潤大幅下跌，許多公司陷入虧損境地，其中很大一部分是因為油氣價格暴跌引起的油氣資產減值，而去年絕大多數(shù)公司還是盈利的。

具體來看：在大型跨國石油公司方面，殼牌第三季度凈虧損74.1億美元，較去年同期盈利44.6億美元相比，暴跌了266%，為十年來最大虧損；埃克森美孚第三季度利潤42.4億美元，同比下降47%；雪佛龍利潤為20.4億美元，下降63.6%；英國石油公司利潤12.3億美元，下降48.5%；道達爾Total利潤10.8億美元，下降69%；挪威國家石油公司利潤4.4億美元，下降60%。

而至于美國獨立石油公司，美國第二大天然氣生產商Chesapeake，虧損47億美元；Devon虧損35.1億美元，去年其利潤是10.2億美元；Apache虧損55.6億美元，其中37億美元是因為資產的減值，去年其利潤是13.3億美元；Continental虧損8200萬美元，去年其利潤為5.3億美元；Noble虧損2.8億美元，去年凈收入為4.2億美元；EOG虧損41億美元；Gulfport虧損3.9億美元；Oxy虧損26.1億美元；Anadarko虧損22.4億美元；Conoco Phillips虧損9.5億美元；Marathon虧損2.1億美元。

但也有少部分公司收入上漲，如Pioneer，凈收入為6.46億美元，較去年第三季度的3.74億美元增長了2.72億美元，主要原因是其出售EagleFord頁巖資產和大幅度的節(jié)省了鉆井完井成本。

在此背景下，油氣公司繼續(xù)下調2015和2016年的開支預測。據(jù)美國30多個主要頁巖生產商的第三季度報告顯示，相比于2014年，2015年的投資平均將減少三分之一，2016年在此基礎上會繼續(xù)減少三分之一，很大部分是因為削減鉆井和完井的成本。

然而，半數(shù)公司的第四季度以及2016年的產量將繼續(xù)增長，如Oxy第三季度的產量增加到68.9萬桶油當量每天，今年前三季度的平均產量為66.5萬桶每天，比去年同期增加12%，第四季度估計會增加到71萬桶每天。Noble第三季度產量為37.9萬桶每天，前三季度的平均產量為33.3萬桶每天，第四季度會增加到39.5萬桶每天，比前三季度增加19%。而半數(shù)公司的產量會不同程度的下跌，如SM能源，前三季度平均產量18.1萬桶每天，第四季度估計會下降到16.2萬桶每天，下降11%。Antero，前三季度產量24.9萬桶每天，第四季度將下降23%到19.3萬桶每天。盡管各個公司表現(xiàn)各異，但總體而言，美國的油氣生產在近一兩年內仍將維持現(xiàn)有水平，跌幅有限。

可見，這一輪的價格下跌至今還未對美國的油氣生產產生致命影響，但已經使得美國的頁巖革命結束了前期狂熱的投資階段，而進入到了更為理性、合理和成熟的階段。削減開支、裁員、尋找投資、資產并購、提高效率在近期仍將繼續(xù)，這是必經的過程。