事件描述

公司發(fā)布2021 年發(fā)電量完成情況公告：2021 年受長江來水同比偏枯、上游新建電站蓄水等影響，公司境內(nèi)所屬四座梯級電站年度總發(fā)電量2083.22 億千瓦時，較上年同期減少8.20%。

事件評論

2021 年受長江來水同比偏枯、上游新建電站蓄水等影響，公司境內(nèi)所屬四座梯級電站年度總發(fā)電量2083.22 億千瓦時，較上年同期減少8.20%，其中，三峽電站發(fā)電量1036.49億千瓦時，較上年同期減少7.29%;葛洲壩電站發(fā)電量192.56 億千瓦時，較上年同期增加3.71%;溪洛渡電站發(fā)電量553.55 億千瓦時，較上年同期減少12.71%;向家壩電站發(fā)電量300.63 億千瓦時，較上年同期減少9.31%。整體來看，或因四季度來水同比轉(zhuǎn)好，全年電量降幅相較前三季度有所收窄，將為2022 年一季度蓄水打好堅實基礎(chǔ)。

近期，公司發(fā)布發(fā)行股份、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案，本次收購烏白電站擬采取股債結(jié)合方式：1)擬以發(fā)行股份、發(fā)行可轉(zhuǎn)債(如有)及支付現(xiàn)金的方式購買三峽云川公司100%股權(quán);2)擬向不超過35 名特定投資者以非公開發(fā)行股票及/或可轉(zhuǎn)債方式募集配套資金，發(fā)行股份購買資產(chǎn)的發(fā)行價格和可轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價格均為18.27 元/股。云川公司資產(chǎn)主要為烏東德、白鶴灘電站，裝機容量合計2620 萬千瓦，注入工作完成后公司裝機規(guī)模將較當前規(guī)模提升57.46%。

烏東德水電站優(yōu)先發(fā)電計劃電量的上網(wǎng)電價機制已協(xié)商明確，2020 年度及2021 年1-11月，烏東德電站上網(wǎng)電價均價分別為0.3069 元/千瓦時(含稅)及0.2853 元/千瓦時(含稅);白鶴灘水電站尚未開展電費結(jié)算。借鑒“向溪”注入時的評估參數(shù)以及“烏白”電站的資產(chǎn)規(guī)模，在2 倍PB 收購、股票發(fā)行占比50%以及發(fā)行價18.27 元/股的假設(shè)下，并參考最新披露的烏東德電站電價水平，我們測算“烏白”電站的資產(chǎn)注入將使得公司2023 年EPS 較注入前增厚8.12%。同時，考慮到“六庫聯(lián)調(diào)”的增發(fā)電量拉動，我們預(yù)計最終公司2023 年EPS 整體增厚幅度有望達到14.83%。

公司近期退出上海電力定增，并于2021 年12 月30 日減持上海電力股份6311 萬股;于12 月多次通過集中競價和大宗交易方式減持川投能源，預(yù)計四季度取得的投資收益將成為業(yè)績增長的有利保障。此外，根據(jù)公司口徑，三峽電站自2003 年8 月首批機組投產(chǎn)發(fā)電以來，已運行12-18 年，其中折舊年限為18 年的水輪發(fā)電機組自2021 年起陸續(xù)到期，折舊到期和財務(wù)費用下降將為公司帶來一定業(yè)績增量貢獻。此外，公司正有序推進金下水風(fēng)光互補開發(fā)，并開展相關(guān)研究工作，圍繞大水電的可再生能源開發(fā)及與智慧綜合能源解決方案配套的新能源項目將成為公司長期利潤增長點。

投資建議與估值：根據(jù)發(fā)電量公告對盈利預(yù)測進行微調(diào)，我們預(yù)計公司2021-2023 年EPS分別為1.16 元、1.22 元和1.39 元，對應(yīng)PE 分別為19.10 倍、18.22 倍和15.96 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

1、電價水平不及預(yù)期風(fēng)險;

2、來水情況不及預(yù)期風(fēng)險。