公司發布2024 年年度報告及2025 年一季度報告。2024 年公司實現營業收入1791.82 億元，同比減少1.00%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤98.31 億元，同比增長75.28%;實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤46.66億元，同比下降4.20%。基本每股收益0.551 元/股，同比增長75.48%。

2025 年一季度，公司實現營業收入398.13 億元，同比減少12.61%;歸母凈利潤18.1 億元，同比增長1.45%。公司完成發電量 1002.17 億千瓦時，上網電量949.35 億千瓦時，較上年同期分別下降 5.67%和 5.72%。一季度平均上網電價425.41 元/兆瓦時，同比減少30.17 元/兆瓦時，同比下降6.6%投資要點

火電：成本下降推動盈利修復，低碳轉型持續推進。

成本方面，2024 年，受益于煤炭市場供需形勢寬松，全年公司入爐標煤單價922.17 元/噸，同比下降12.79 元/噸，降幅1.37%;長協煤采購量1.76 億噸，占比達94%。公司積極推進“三改聯動”，2024 年供電煤耗為293.40 克/千瓦時，同比下降0.79 克/千瓦時。

電量方面，2024 年公司火電發電量3685.24 億千瓦時，同比下降1.18%;火電利用小時5137 小時，同比下降26 小時。

價格方面，2024 年煤機平均上網電價457.52 元/兆瓦時，燃機平均上網電價860.83 元/兆瓦時。

利潤方面，2024 年火電板塊(含煤機、燃機)貢獻歸母凈利潤41.15 億元，同比增長34.05%。

裝機方面，截至2025 年3 月31 日，公司火電控股裝機7562.90 萬千瓦，相較2024 年末增加100 萬千瓦，在建火電項目835 萬千瓦。

2025 年一季度火電發電量779.92 億千瓦時，同比減少9.34%。

水電：發電量修復，減值影響利潤表現。

電量方面，2024 年，受益于來水同比增加，全年水電發電量594.68 億千瓦時，同比增長7.93%，全年水電利用小時3978 小時，同比增加292 小時。

價格方面，2024 年平均上網電價240.59 元/兆瓦時。

利潤方面，2024 年水電板塊貢獻歸母凈利潤12.42 億元，同比下降33.0%，主要由于對大興川電站計提在建工程減值準備8.42 億元。

裝機方面，截至2025 年3 月31 日，公司水電控股裝機1495.06 萬千瓦，在建水電項目492.35 萬千瓦，主要包括大渡河流域424 萬千瓦。大渡河流域水電站2025 年計劃投產136.50 萬千瓦、2026 年計劃投產215.50 萬千瓦。

2025 年一季度，水電發電量71.90 億千瓦時，同比下降6.95%。

新能源：裝機規模持續擴大，電價下滑及減值影響利潤。

電量方面，2024 年風電發電量201.75 億千瓦時，同比增長7.01%;光伏發電量112.84 億千瓦時，同比增長95.89%。受資源等因素影響，風電利用小時2122 小時，同比下降174 小時;光伏利用小時1061 小時，同比下降100 小時。

價格方面，2024 年風電平均上網電價474.20 元/兆瓦時，光伏平均上網電價408.22 元/兆瓦時。

利潤方面，2024 年新能源板塊(風電+光伏)貢獻歸母凈利潤13.80 億元，同比下降21.1%。

裝機方面，截至2025 年3 月31 日，風電控股裝機991.18 萬千瓦，光伏控股裝機1590 萬千瓦，相較于2024 年末，公司新能源控股裝機容量增加369.14 萬千瓦。

2025 年一季度，風電發電量57.15 億千瓦時，同比增長11.23%;光伏發電量40.38 億千瓦時，同比增長123.78%。

轉讓股權增厚收益，大幅提高歸母凈利。

公司于2024 年6 月30 日完成向國家能源集團西部能源投資有限公司轉讓國電建投內蒙古能源有限公司50%股權的交割。此次交易確認非流動性資產處置損益46.38 億元，顯著增厚了公司2024 年度的歸屬于上市公司股東的凈利潤。

盈利預測與估值

結合公司2024 年及2025 年一季度經營情況以及近期市場的情況，考慮旺季需求有望提振電力市場，由于2025 年一季度煤價有大幅度下跌，我們預計2025 年采購燃煤價格中樞同比下降約14%，由于煤價與電價有一定聯動，假設公司全年平均上網電價下降9 元/兆瓦時左右，我們預測公司2025-2026 年歸母凈利潤為75.04、84.19 億元(前值 89.67/102.28 億元)，新增2027 年歸母凈利潤88.97 億元，同比-23.67%、+12.19%、+5.68%。2025-2027 年每股收益分別為0.42、0.47、0.5 元。公司隸屬國家能源集團，長協煤炭供應充足，整體盈利能力突出，業績穩健，作為電力龍頭企業，估值存在修復空間，維持“買入”評級。

風險提示

煤價上漲超預期、大渡河棄水改善不及預期、水光項目建設不及預期。