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2025 年4 月29 日，通威股份發(fā)布2024 年報及2025 年一季報。2024 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入919.9 億元，同比減少33.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤-70.4 億元，上年同期為135.7 億元，實現(xiàn)銷售毛利率6.4%，同比下降20.1pct。

2025Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入159.3 億元，同比減少18.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤-25.9 億元，上年同期為-7.9 億元，實現(xiàn)銷售毛利率-2.9%，同比下降12.1pct，環(huán)比下降5.3pct。

硅料業(yè)務(wù)毛利率大幅下降

2024 年公司多晶硅及相關(guān)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入199.0 億元，同比減少55.6%，實現(xiàn)毛利率2.0%，同比下降51.3pct，多晶硅銷量46.8 萬噸，同比增長20.8%。2024年硅料供給釋放，價格大幅下降，影響公司盈利水平。2024 年公司硅料出貨結(jié)構(gòu)中，N 型產(chǎn)品占比超過90%，公司持續(xù)推動硅料提質(zhì)增效，成本控制能力保持行業(yè)領(lǐng)先，目前公司內(nèi)蒙基地生產(chǎn)現(xiàn)金成本已降至2.7 萬元/噸(不含稅)以內(nèi)。公司可用于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的電子級多晶硅批量穩(wěn)定供貨，并新增通過4 家海外客戶驗證。

組件銷量增長但盈利承壓

2024 年公司電池組件及相關(guān)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入414.2 億元，同比減少40.3%，實現(xiàn)毛利率1.2%，同比下降11.6pct，實現(xiàn)組件銷量45.7GW，同比增長46.9%，實現(xiàn)電池片銷量87.7GW，同比增長8.7%。公司組件產(chǎn)能陸續(xù)放量，支撐出貨同比高增。受光伏行業(yè)競爭加劇影響，晶硅產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品盈利空間受到擠壓，2024 年電池片、組件價格均處于波動下行通道，2024 年電池片行業(yè)各規(guī)格產(chǎn)品均價同比下降20%-43%，組件均價同比下降29%-38%，對公司業(yè)績規(guī)模影響較大。

盈利預(yù)測及投資建議

行業(yè)競爭加劇，公司盈利持續(xù)承壓，我們預(yù)計公司2025-2027 年營業(yè)收入分別為1070.3/1356.6/1520.3 億元，同比增速分別為16.3%/26.8%/12.1%;歸母凈利潤分別為-16.5/37.0/62.0 億元，同比增速分別為虧損收窄/扭虧為盈/67.7%。EPS 分別為-0.37/0.82/1.38 元。公司是硅料龍頭企業(yè)，綜合競爭優(yōu)勢突出，積極開拓下游市場，效果顯著，給予“買入”評級。

風險提示：海外政策變動風險;行業(yè)競爭加劇;原材料價格大幅波動。