南網能源：引領綜合能源產業新生態，有望成為國內龍頭企業公司是南方電網旗下綜合能源服務商與供應商。公司立足于多能協同供應、節能環保服務、資源綜合利用三大業務基礎，經營業績實現高速增長，2016-2021 年營收由7 億元增至26 億元(CAGR=30%)，歸母凈利由1.0億元增至4.7 億元(CAGR=36%)。我們看好公司引領綜合能源產業新生態，成為國內龍頭企業，預計22-24 年歸母凈利為6.5/8.4/10.5 億元，三年CAGR為30%。考慮到公司在節能服務與綜合能源領域的領先地位，盈利能力優于可比公司均值，且未來三年業績CAGR(30%)高于可比公司均值(24%)，給予22 年1.6x 目標PEG(較Wind 一致預期可比均值溢價0.35x)，對應目標價8.4 元/股。首次覆蓋給予“買入”評級。

分布式光伏投資景氣高，公司聚焦優質工商業

我們預計到2025 年國內工商業分布式光伏的累計裝機容量有望達到129GW，高電價與雙碳目標推動工商業屋頂光伏項目的高投資景氣度。公司聚焦國內工商業客戶，2021 年末運營的分布式光伏裝機容量達到1.04GW。我們看好公司分布式光伏規模持續擴大，將受益于：1)資源儲備充足，2021 年末核準容量1.87GW(含部分農光互補與生物質項目)、全年完成投資決策審批402MW;2)能耗雙控和電價市場化，強化工商業新能源消納意愿;3)全國“十四五”規劃BIPV新增超過50GW。預計2022-2025年分布式光伏收入CAGR 25%，毛利CAGR 25%。

建筑節能市場空間廣闊，公司業績穩健增長

截至2021 年末國內建筑節能滲透率僅4%，節能達標率不足10%。“十四五”規劃全國建筑節能改造面積將超過3.5 億平米，建設超低能耗、近零能耗建筑0.5 億平方米以上，建筑能耗中電力消費比例超過55%。2021 年公司建筑節能收入6.35 億元，累計服務面積達到695 萬平米，累計托管電量5.84 億度。我們看好公司建筑節能服務規模穩健發展，預計2022-2025 年收入CAGR 23%，毛利CAGR 20%。

首次覆蓋給予“買入”評級

當前股價對應22-24 年PE 37/29/23x，22 年PEG 1.24x。可比公司22 年PEG 均值為1.25x(Wind 一致預期)，考慮到公司在節能服務與綜合能源領域的領先地位，盈利能力優于可比公司均值，且未來三年業績CAGR(30%)高于可比公司均值(24%)，給予22 年1.6x 目標PEG(相對溢價0.35x)，對應目標價8.4 元/股。首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：可再生能源補貼拖欠風險;合同能源管理項目服務期內經濟效益不確定;重大疫情對在建項目進度與存量項目收益的影響。