21 年扣非歸母凈利同比大增310%，22Q1 歸母凈利同比+55%。公司21 年取得營收/歸母凈利451.5/67.1 億元，同比+73.3%/244.8%，扣非歸母凈利77.8 億元，同比+310.2%，非經(jīng)主要為井巷工程資產(chǎn)報廢損失10.9 億元。其中Q4 單季歸母凈利8.8 億元，環(huán)比/同比-64.7%/+53.6%，扣非歸母凈利19.5億元，環(huán)比/同比-22.6%/+300%，扣非凈利環(huán)比下滑的主要原因是確認(rèn)投資收益-17.1 億元(持有集團(tuán)煤基清潔能源公司28.5%股權(quán))及計提減值損失3.4 億元。22Q1 取得營收/歸母凈利138.6/24.7 億元，同比+78.6%/55.4%。

21 年公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利6.73 元，分紅比例30%，按4 月22 日收盤價17.94 元計，對應(yīng)股息率3.8%。

21 年商品煤量價齊升助業(yè)績大增，22Q1 單位成本大增致毛利率同比下降0.9pct。21 年公司原煤產(chǎn)量5436 萬噸，同比+5.3%，商品煤產(chǎn)/銷量5132/5035萬噸，同比+5.8%/3.9%，其中噴吹煤/混煤銷量1922/2870 萬噸，同比+13.2%/0.9%。商品煤綜合售價794 元/噸，同比+70.7%，其中噴吹煤/混煤售價1079/632 元/噸，同比+63.3%/68.4%;單位成本374 元/噸，同比+25.2%，其中噴吹煤/混煤單位成本484/312 元/噸，同比+11.9%/33%。Q4 單季，公司商品煤銷量1262 萬噸，環(huán)比-1.4%，其中噴吹煤/混煤銷量477/725 萬噸，環(huán)比-6%/+2.4%。商品煤綜合售價1033 元/噸，環(huán)比+12.5%。22Q1 公司商品煤銷量1293 萬噸，同比+12.5%，其中噴吹煤/混煤銷量480/741 萬噸，同比+33.3%/1.1%。22Q1 商品煤綜合售價/成本975/531 元/ 噸， 同比+72.2%/75%，毛利率45.6%，同比-0.9pct。

潞安焦化產(chǎn)能實現(xiàn)“以舊換新”，焦炭產(chǎn)量接續(xù)穩(wěn)定。21 年公司焦炭產(chǎn)/銷量190/190 萬噸，同比-1%/-2.9%，綜合售價/單位成本2551/2187 元/噸，同比+55.6%/62.4%。公司焦炭產(chǎn)能合計216 萬噸/年，其中潞安焦化一/二分廠產(chǎn)能60/96 萬噸/年、弘峰焦化產(chǎn)能60 萬噸/年，均屬于壓減產(chǎn)能范圍。截至21年底，潞安焦化2 座焦?fàn)t已永久性關(guān)閉，計提資產(chǎn)減值損失3 億元。同時，潞安焦化新建140 萬噸焦化項目已進(jìn)入試生產(chǎn)階段。此外，弘峰焦化在接到政府關(guān)停通知前仍可正常生產(chǎn)。

盈利預(yù)測與估值。我們認(rèn)為，在焦煤供給存在缺口和穩(wěn)增長政策逐步落實的大背景下，焦煤價格有望維持高位，公司有望顯著受益。考慮到公司擬從22年4 月1 日恢復(fù)計提煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展基金，提取標(biāo)準(zhǔn)5 元/噸，預(yù)計影響22 年利潤約1.8 億元，我們預(yù)計公司22~24 年歸母凈利92.13/83.42/83.19 億元，對應(yīng)EPS 為3.08/2.79/2.78 元，根據(jù)可比公司估值，給予公司22 年7~8 倍的PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間為21.56~24.64 元，維持“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險提示。需求大幅下滑，大額壞賬準(zhǔn)備計提。