1Q22 業績符合我們預期

公司公布1Q22 業績：收入412 億元，同比/環比+33%/-12%，A 股歸母凈利66.8 億元，同比/環比+197%/+41%，扣非歸母凈利66.5 億元，同比/環比+200%/+49%，符合我們預期。1Q22 公司盈利同比大幅增長主要由于海內外煤價上漲。

評論：1)1Q22 公司煤炭/煤化工板塊毛利127 億元/15.4 億元，同比+141%/+13%。2)煤炭產銷量下滑。1Q22 商品煤產量為2515/2526 萬噸，同比-4.6%/-4.0%，自產煤銷量2300 萬噸，同比-0.8%。產量降幅較多的主要是鄂爾多斯能化(同比-102 萬噸)、兗煤澳洲(同比-66 萬噸)、昊盛煤業(同比-56 萬噸)。3)精煤銷售占比提升。1Q22 國內精煤銷量占自產煤銷量比例約23.6%，同比/環比+4.0ppt/+3.8ppt。4)煤炭銷售均價同比上漲。1Q22 自產商品煤均價935 元/噸，同比/環比+89%/-4%。其中兗煤澳洲煤炭銷售均價同比/環比+156%/+18%至1144 元/噸。5)煤炭單位成本同比上升。1Q22 自產煤單位銷售成本為385 元/噸(A 股口徑)，同比+37%。6)1Q22 化工板塊產品產量同比+11%，平均售價/成本同比+25%/+38%，板塊毛利率同比-7.63ppt 至23.5%，化工板塊成本漲幅較多主要由于原材料價格上漲。其中，甲醇產量同比+8.4%，平均售價/成本同比+18%/+85%，醋酸/醋酸乙酯/粗液體蠟產量同比+3.8%/-1.9%/-14%。7)1Q22 投資收益同比+2.14 億元至4.6 億元。8)1Q22 經營活動現金凈流入13.32 億元，同比-18.27 億元，剔除兗礦財務公司對除公司以外的其他單位提供存貸款等金融服務的影響后，1Q22 公司經營活動現金凈流入98.73 億元，同比+63.17 億元。

發展趨勢

看好海外盈利釋放。1Q22 澳洲紐卡斯爾6000 大卡動力煤離岸均價同比+212%，澳洲風景煤礦主焦煤離岸均價同比+287%。考慮到海外煤炭供需短期仍偏緊，我們認為海外煤價有望保持偏高水平運行，看好公司海外煤炭業務盈利繼續釋放。

盈利預測與估值

我們維持2022/23e A/H 股EPS 基本不變。當前A 股股價對應2022/23eP/E 為6.9x/7.2x，H 股股價對應2022/23e P/E 為3.6x/3.8x。維持A/H 股跑贏行業評級和目標價不變，對應A 股2022/23e P/E 為9.5x/9.9x，隱含38%的上行空間，對應H 股2022/23e P/E 為5.0x/5.2x，隱含38%的上行空間。

風險

需求超預期下滑;行業政策不確定性;地緣沖突有效緩和。