報告導讀

2022 年4 月，公司核心資產大秦線完成貨物運輸量3357 萬噸，同比增長9.38%，日均運量111.90 萬噸。大秦線日均開行重車75.9 列，其中日均開行2 萬噸列車55.9 列。2022 年1-4 月，大秦線累計完成貨物運輸量1.37 億噸，同比減少0.54%。

投資要點

偶發事件影響下，大秦線4 月日均運量112 萬噸4 月大秦線日均運量111.90 萬噸，環比下降10.8%，主要系4 月中旬翠屏山站列車脫軌事故影響，據鄂爾多斯煤炭網，經有關部門全力搶修，全線于一日后恢復通車。我們判斷脫軌事件對運輸影響時間僅約3-4 天左右，后續迅速恢復，4 月全月其余正常時段大秦線運量大多維持在相對高位。

預計2022 年大秦線運量繼續恢復至4.3-4.4 億噸1)供給端，財政部于4 月28 日發布自5 月1 日起為期11 個月的進口煤炭暫行零稅率政策以加強能源保供，但受國際局勢影響，目前進口煤較國內煤價仍處于倒掛形勢;隨國際煤炭市場供需關系偏緊形勢持續，疊加長協煤政策及發改委為煤炭中長期交易價格確定合理區間，政策調控態度堅定，國內外煤炭價格倒掛或將延續，進口煤對市場補充效應有限。

2)需求端，1)進入5 月，南方氣溫逐步走高，“迎峰度夏”備煤工作將陸續展開;2)中央財經委于4 月26 日會議中強調將全力推進交通運輸、水能源利等五大類基礎設施建設，以推動經濟增長。復工復產、氣溫回升及基建發力預期有望對煤炭運輸需求形成支撐。

整體供需依然向好，后續關注5 月大秦線春季修，根據鄂爾多斯煤炭網，2022年大秦線春季修于5 月1 日全面開展，檢修時間壓縮至20 天(去年同期為4月6 日至4 月30 日)。偶發因素消減及基建發力預期的推動下，預計2022 年大秦線運量仍能進一步恢復至4.3-4.4 億噸。

環保政策影響略微且邊際寬松，大秦線運量長遠提升空間仍在據中國煤炭報，3 月5 日，習近平總書記在參加內蒙古代表團審議期間強調，實現“雙碳”目標，須立足富煤國情，堅持穩中求進，不踩“急剎車”，綠色環境與生產生活兼顧，且結構上長遠看大秦線運量仍有“三層安全墊”支撐：1)煤源結構調整，煤產地持續向三西地區集中，區位優勢鞏固大秦鐵路主業護城河;2)運輸結構調整，公轉鐵持續推進，國鐵集團與各地方政企合作推動鐵路貨運增量行動;3)競爭線路分流較弱，西煤東運四大干線比較下，大秦線運輸成本優勢仍存。煤源集中、大宗運輸公轉鐵及低運輸成本共振，大秦線在需求端保障充足。

絕對金額分紅承諾脫鉤利潤，絕對收益形成托底根據公司2020-2022 年分紅回報規劃，每年每股派發現金分紅不低于0.48 元/股。2021 年分紅比例58.6%，對應2022/5/6 收盤價的股息收益可達7.4%，托底絕對收益。基于業績穩增長及股息高防御，建議關注公司穩健配置價值。

盈利預測及估值

假設大秦線運量情況穩中維增，暫不考慮運價調整，我們預計2022-2024 年公司歸母凈利潤分別131.45 億元、134.97 億元、139.88 億元。此外公司當前PB(LF)僅0.78 倍，安全邊際充足且有確定性分紅收益托底，維持“增持”評級。

風險提示：煤炭需求大幅下降;大宗公轉鐵難以持續;競爭性線路上量分流。