投資要點

事件：潞安環能發布2021 年年報及2022 年一季報。2021 年，公司實現營收451.47 億元，同比增長73.33%;實現歸母凈利潤67.08 億元，同比增長244.80%。21Q4，公司單季度實現營收142.21 億元，同比+81.72%;實現歸母凈利潤8.83 億元，同比+53.63%。22Q1 實現營收138.55 億元，同比+78.63%;實現歸母凈利潤24.66 億元，同比+55.36%，環比+179.31%。

噴吹煤量價齊升，成本管理能力優異。2021 年，公司煤炭板塊實現銷售收入399.76 億元，同比+77.34%，占總營收比例88.55%。公司實現商品煤銷量5035 萬噸，同比+3.89%;商品煤綜合售價793.91 元/噸，同比+70.70%。其中：銷售噴吹煤1922 萬噸(同比+13%)，均價1079 元/噸(同比+63%)，量價齊升貢獻毛利114.32 億元;銷售混煤2870 萬噸(同比+0.88%)，均價632 元/噸(同比+68%)，價格上漲貢獻毛利91.86 億元;其他煤種銷量占比小(洗精煤占比0.5%，其他洗煤占比4.3%)，但價格同比增速高于均價增幅。2021 年，公司商品煤成本374 元/噸，同比+25%;噸煤毛利420 元，同比+152%;噸煤毛利率52.88%，同比增加17 個百分點。有效的成本管理配合煤價增長，共同幫助公司實現業績的快速增長。

焦炭售價與成本同步提升，毛利率受小幅擠壓。2021 年，公司焦化板塊實現銷售收入48.49億元，同比+51.11%，占總營收比例10.73%;公司全年完成焦炭產量189.9 萬噸，同比-1.04%，實現銷量190.1 萬噸，同比-2.92%，產銷量同比小幅下滑。公司全年焦炭售價2551 元/噸，同比+56%;焦炭成本2187 元/噸，同比+62%;單噸實現毛利364 元，同比+25%;毛利率14.28%，同比減少3.57 個百分點。

煤焦并舉：煤炭產能有望持續釋放，140 萬噸焦化項目進入試生產。2021 年，公司煤礦產能核增取得重大進展，孟家窯核增產能180 萬噸，伊田煤業、黑龍關、慈林山、新良友、溫莊等產能相關工作均高效推進。整體來看，公司新增產能有望在未來帶動產量增長。焦化方面：依據山西省焦化行業壓減過剩產能工作安排，潞安焦化2021 年關停兩座4.3 米焦爐后，新建140 萬噸焦化項目已進入試生產階段，綠色焦化未來將為公司打開發展空間。

投資策略：在全年“穩增長”的大背景下，公司優異的成本管理能力配合煤價中樞上移，預計煤炭板塊可保持較高的單位盈利能力。同時，公司以煤為基，煤焦并舉，新增項目穩步推進，給未來發展提供充分保障。基于此，我們上調了盈利預測，預計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為89/90/92 億元，同比分別增長32.5%/1.6%/2.2%，對應5 月6 日收盤價的PE分別為4.9/4.8/4.7，維持“審慎增持”評級。

風險提示：經濟增長失速、產業政策風險、煤價下行、項目進度不及預期等。