改革發(fā)展步伐不停，煤機(jī)+汽車零部件雙主業(yè)驅(qū)動(dòng)。2000 年以來(lái)，公司積極探索，持續(xù)進(jìn)行改革：一是以“三項(xiàng)制度”為代表的機(jī)制改革，二是以“產(chǎn)權(quán)優(yōu)化”為代表的體制改革，三是以“轉(zhuǎn)型進(jìn)入汽車零部件行業(yè)”為代表的高端智能制造結(jié)構(gòu)性改革。目前，公司擁有煤機(jī)和汽車零部件兩大業(yè)務(wù)板塊。

從營(yíng)收看，自公司收購(gòu)汽車零部件業(yè)務(wù)后，汽零業(yè)務(wù)成為公司主要的營(yíng)收來(lái)源，約占60%左右，但從盈利看，煤機(jī)業(yè)務(wù)盈利占絕對(duì)主導(dǎo)地位。

煤機(jī)行業(yè)：進(jìn)入景氣上行周期。我們認(rèn)為，煤機(jī)市場(chǎng)需求主要來(lái)源于三個(gè)方面：新建煤礦產(chǎn)能帶來(lái)的新增需求;存量設(shè)備更新替換帶來(lái)的更替需求;煤礦機(jī)械化和智能化轉(zhuǎn)型帶來(lái)的升級(jí)需求，整體進(jìn)入景氣上行周期，我們測(cè)算2022~2025 年煤機(jī)行業(yè)總產(chǎn)值為1551/1508/1561/1589 億元，增速為3.8%/-2.8%/3.5%/1.8%，煤機(jī)行業(yè)產(chǎn)值有望高位上行。

煤機(jī)業(yè)務(wù)：行業(yè)景氣周期+公司經(jīng)營(yíng)共振，業(yè)績(jī)有望持續(xù)創(chuàng)新高。液壓支架在綜采設(shè)備中價(jià)值量占比最大(2015 年45%)，是公司煤機(jī)板塊的主要產(chǎn)品。

公司深耕液壓支架領(lǐng)域多年，具備突出的技術(shù)及市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司在煤礦開采自動(dòng)化、智能化領(lǐng)域始終堅(jiān)持穩(wěn)定的投入，自主研發(fā)的煤礦綜采工作面智能化控制系統(tǒng)已取得市場(chǎng)領(lǐng)先地位，智能化工作面技術(shù)在煤礦快速推廣。

我們認(rèn)為，公司液壓支架產(chǎn)品或具備一定的溢價(jià)能力，同時(shí)公司具備效率和成本優(yōu)勢(shì)，疊加智能化業(yè)務(wù)高速發(fā)展，公司煤機(jī)業(yè)務(wù)盈利能力有望持續(xù)提升。

汽零業(yè)務(wù)：短期經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期布局未來(lái)。公司于2016、2017 年相繼收購(gòu)亞新科和SEG，正式步入汽車零部件市場(chǎng)。亞新科專注細(xì)分領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)，具有較強(qiáng)的技術(shù)及客戶優(yōu)勢(shì)，盈利能力持續(xù)穩(wěn)健。SEG 深耕起動(dòng)機(jī)和發(fā)電機(jī)領(lǐng)域，擁有種類齊全的乘用車、商用車起動(dòng)機(jī)、發(fā)電機(jī)產(chǎn)品，但短期受困成本費(fèi)用高企。展望未來(lái)，亞新科在原有細(xì)分領(lǐng)域之外，積極開拓新業(yè)務(wù)(缸體缸蓋鑄件)和新客戶(新能源車)。SEG 通過(guò)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、人員縮減，持續(xù)推進(jìn)降本增效，經(jīng)營(yíng)狀況有望顯著改善，同時(shí)積極布局新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)研發(fā)。

盈利預(yù)測(cè)及估值。我們認(rèn)為，煤機(jī)行業(yè)有望迎來(lái)景氣上行周期，公司作為液壓支架領(lǐng)域絕對(duì)龍頭，有望顯著受益。同時(shí)，公司汽零業(yè)務(wù)逐漸改善，且長(zhǎng)期來(lái)看有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司22-24 年歸母凈利分別為26.8/33.9/33.9 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為1.51/1.91/1.90 元，參考可比公司，給予2022 年12~14 倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間18.08~21.09 元，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料鋼材成本大幅上漲，疫情導(dǎo)致汽車零部件下游需求大幅減少。