投資要點：

光伏一體化頭部企業(yè)，組件累計出貨超100GW。公司是光伏一體化頭部企業(yè)，截至2022 年一季度，組件累計出貨超過100GW，2016 年-2019 年連續(xù)四年光伏組件全球出貨第一。

公司是N 型TOPCon 電池龍頭企業(yè)，掌握N 型電池核心技術(shù)。目前N 型電池接力P 型電池成為下一代主流電池技術(shù)已是行業(yè)共識。2022 年為N 型電池量產(chǎn)元年，公司率先喊出“引領(lǐng)光伏行業(yè)N 型升級”，組件端公司倡導(dǎo)組件N 型化。目前公司N 型單晶電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)到25.7%。最新產(chǎn)品Tiger Neo 覆蓋425W~610W 版型，量產(chǎn)電池效率可達(dá)24.6%，全面引領(lǐng)光伏行業(yè)技術(shù)升級。

公司一體化結(jié)構(gòu)不斷夯實，海外市場布局領(lǐng)先。公司目前已經(jīng)形成了垂直一體化的產(chǎn)業(yè)鏈布局。從總量上看，公司目前產(chǎn)能是硅片40GW、電池40GW、組件50GW，生產(chǎn)能力覆蓋面廣，生產(chǎn)環(huán)節(jié)完整，既能控制成本，又能保證產(chǎn)品質(zhì)量。從地區(qū)分布上看，公司目前在全球有12 個生產(chǎn)基地，在海外有7GW 垂直一體化產(chǎn)能(越南7GW 硅片、馬來西亞7GW電池+組件)為全球市場供應(yīng)提供靈活保障。

公司不斷豐富產(chǎn)品應(yīng)用場景，提高市場占有率。目前光伏應(yīng)用場景不斷豐富，對組件產(chǎn)品的需求更多樣化。公司根據(jù)市場需求，推出應(yīng)用場景不同組件產(chǎn)品，同時依托品牌的延伸性，推出“光伏+儲能”，“光伏+建筑“，產(chǎn)品競爭力進(jìn)一步提高。

品牌+渠道+產(chǎn)品，三點共振，市場份額有望量質(zhì)齊升。組件環(huán)節(jié)與中上游環(huán)節(jié)不同，組件面向終端市場，核心競爭力是品牌和渠道。公司具有全球知名的品牌影響力和強(qiáng)勢的渠道布局，在光伏應(yīng)用場景不斷豐富的情況下，憑借品牌和渠道優(yōu)勢，更容易實現(xiàn)N 型產(chǎn)品的市場推廣。新產(chǎn)品的推廣反過來又將不斷強(qiáng)化公司的品牌形象和渠道優(yōu)勢，三者相輔相成，助力公司獲得更優(yōu)質(zhì)的市場份額。

首次覆蓋給予“增持”評級。預(yù)計公司22-24 年歸母凈利潤為34、50.39 、69.85 億元，公司目前股價(2022/6/6)對應(yīng) PE 分別為46、31、22X。公司為光伏組件頭部企業(yè)，TOPCon 電池技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，海外產(chǎn)能布局具有前瞻性,，未來業(yè)績有望保持較高的增速。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：全球光伏需求不達(dá)預(yù)期;光伏行業(yè)競爭加劇;上游硅料價格下降不及預(yù)期等。