參股雅礱江水電48%股權，2021 年股息率3.4%。公司隸屬于川投集團，2022Q1 水電權益裝機1276 萬千瓦，其中核心資產(chǎn)為雅礱江水電48%股權、國能大渡河10%股權以及多家央企新能源公司的持股，其在長期股權投資中合計305 億元，占比94.8%。2021 年公司歸母凈利潤30.9 億元，其中投資收益高達33.3 億元，其中雅礱江貢獻30.3 億元。公司分紅率逐年提高，2021 年分紅率達57.1%，股息率3.4%。

量、價均有提升空間，雅礱江成長性值得期待。雅礱江兩楊電站今年Q1 投產(chǎn)，裝機450 萬千瓦，設計發(fā)電量179 億千瓦時。兩河口電站具備多年調(diào)節(jié)能力，通過梯級調(diào)度可增加兩河口下游電站年發(fā)電量102 億千瓦時，測算調(diào)度補償可增加雅礱江已投產(chǎn)水電站凈利潤12.4億元，約為雅礱江水電2021 年凈利潤的20%。2022 年來水偏豐，雅礱江水電量價齊升，一季度發(fā)電量同比+10.5%，電價同比+6.9%。雅礱江待開發(fā)水電裝機1062 萬千瓦，并推進水風光一體化基地建設，規(guī)劃2030 年前完成新能源/抽水蓄能裝機2000/500 萬千瓦。

股權投資央企新能源公司，省內(nèi)收購小水電提升裝機規(guī)模。公司參股多家央企新能源公司，包括三峽能源0.89%股權、中廣核風電1.37%股權，合計股權價值24.2 億元，并出資16 億元持有中核匯能6.4%股權。水電方面，2020-2021 年公司積極收購省內(nèi)優(yōu)質(zhì)小水電，實現(xiàn)控股裝機提升，擁有在建銀江水電站39 萬千瓦，預計2025 年投產(chǎn)。

盈利預測與投資建議。預計2022~2024 年公司歸母凈利潤分別為37.6/41.0/42.2 億元，按最新收盤價對應PE 分別為13.8/12.7/12.3 倍。

雅礱江水電量價提升帶來可觀的持續(xù)成長性，積極投資參股央企級新能源公司，坐享廣闊的成長空間。參考同業(yè)估值，給予公司2022 年15倍PE，對應12.79 元/股合理價值，給予“買入”評級。

風險提示。來水波動;上網(wǎng)電價調(diào)整風險;投資收益波動。