三峽控股的區域綜合能源平臺，風光水火儲互補。公司聚焦于湖北省，業務涵蓋水電、火電、新能源及煤炭、天然氣等綜合能源服務，控股股東三峽集團及旗下子公司合計持股44.6%，湖北財政廳持股27%。

2021 年末控股裝機11.69GW，其中水電、火電、風光裝機分別為4.66、4.63、2.40GW。2021 年公司實現發電量368 億千瓦時，營業收入226.2億元，歸母凈利潤23.4 億元，子公司清江、鄂州、新能源分別貢獻12.3、-1.5、6.2 億元。公司秉承風光水火儲互補的發展戰略，新能源+抽水蓄能(儲備裝機4.4GW)是未來的發展重點，火電盈利具備改善空間。

清江來水偏豐，傳統能源業績有望改善。公司水電裝機集中于清江流域(除秘魯查格亞0.46GW)，近兩年年均上網電量131 億千瓦時，毛利潤26.2 億元。2022Q1 清江流域(水布埡)來水量同比偏多50.1%，來水偏豐下預期全年水電發電量仍將有增長。2022Q1 公司已交易煤電上網電價較基準價上浮20%，疊加長協煤保供穩價，預期火電業績有望持續改善，且2023 年預期投產2GW 超超臨界機組。

大力拓展風光+抽蓄，激勵+回購+增持彰顯發展信心。公司規劃十四五末總裝機22GW，其中可再生能源15GW 以上，預計新能源裝機新增8GW 以上(2022 年規劃2.08GW)。同時公司積極布局抽水蓄能，已儲備項目4.4GW。公司推動股權激勵+回購+增持，首次授予股票占總股本0.96%，擬用5-10 億元回購股份，長電投資擬增持0.5%-1%股份。

盈利預測與投資建議。預計2022~2024 年公司歸母凈利潤分別為29.9/34.0/39.8 億元，按最新收盤價對應PE 分別為11.5/10.1/8.7 倍。

公司定位風光水火儲的綜合能源平臺，水電盈利穩定，2021-2025 年預計風光裝機增速45%，抽蓄儲備達4.4GW。參考同業估值，給予公司2022 年15 倍PE，對應6.83 元/股合理價值，給予“買入”評級。

風險提示。項目建設不及預期;來水波動;煤炭價格大幅上漲等。