事件：陜西煤業發 布2021年年報及2022年一季報。2021年，公司實現營業收入1,522.66 億元，同比增長60.17%;實現利潤總額406.88 億元，同比增長69.84%;歸屬于上市公司股東的凈利潤211.40 億元，同比增長42.26%;基本每股收益2.18 元，同比增長42.26%。2022 年一季度，公司實現營業收入395.69 億元，同比增長13.5%;歸屬于上市公司股東的凈利潤56.94 億元，同比增長68.79%。

公司煤炭產量維持穩定增長。2021 年，公司實現煤炭產量1.36 億噸，同比增加1051.97 萬噸，增長8.39%;實現煤炭銷量2.31 億噸，同比減少1102.75 萬噸，下降4.56%。其中自產煤銷量1.35 億噸，同比增長8.41%;貿易煤銷量9628.84 萬噸，同比減少18.21%。根據公司主要運營數據公告，截至2022 年5 月，公司實現煤炭產量5914.7 萬噸，同比增長0.53%;實現煤炭銷量9592.77 萬噸，同比減少16.26%;實現自產煤銷量5827.7萬噸，同比增長0.46%。

煤炭價格高位運行，公司投資會計核算方法變更增加盈利。2021 年，公司煤炭產品綜合售價601.54 元/噸，同比上升238.14 元/噸;自產煤售價583.58 元/噸，同比上升236.17 元/噸;貿易煤售價626.71 元/噸，同比增加246.39 元/噸。2022 年，整體動力煤價格仍維持高位運行。根據公司公告，公司對上市公司隆基綠能的投資的會計核算方法將變更為金融資產核算，此項會計變更將增加公司公允價值變動損益，進而增加公司歸屬于母公司凈利潤。

盈利預測： 預計2022-2024 年公司營業收入分別為1601.11/1647.84/1708.37 億元，歸母凈利潤分別為307.66/263.3/270.54 億元，參考煤炭行業當前市盈率9.7 倍，給予公司9 倍PE，即公司2022 年合理估值為2768.94 億元，較公司目前市值1987.48 億元有39.32%上漲空間，首次覆蓋給予公司“買入”評級。

風險提示：煤炭價格大幅下跌，導致公司盈利不及預期的風險;動力煤需求下降，導致公司煤炭產品銷售量不及預期的風險。