公司是全球領先的高純多晶硅專業生產企業

公司從事高純多晶硅的研發、制造及銷售,為下游硅片、半導體等廠商提供高純多晶硅原材料。2021年,公司實現營業總收入108.32 億元,同比增長132.23%;實現歸母凈利潤57.24 億元,同比增長448.56%。公司業績增長主要受益于硅料供不應求、價格持續上漲。2022 年第一季度,公司實現營收81.29 億元,同比增長389.28%;實現歸母凈利潤43.12 億元,同比增長640.85%。

多晶硅有望長期供需偏緊,行業格局持續優化

預計2022 和2023 年全球多晶硅總需求量有望達到89.6 萬噸和115.1 萬噸,同比增速分別為35.56%和28.46%。中短期內供需緊平衡支撐多晶硅盈利能力,2022 年全年有效產能利用率約95%。隨著產能逐步釋放,2023 年之后供需偏緊局面將逐步緩解,2023 年有效產能利用率預計為87%。中長期來看,隨著國內龍頭廠商低成本產能加速投產,海外產能進一步出清,龍頭集中度持續提升,CR4市占率有望提升至2023 年的84%。

公司技術成本行業領先,產能擴張鞏固龍頭地位

公司目前多晶硅名義產能達到10.5 萬噸,產量占國內總產量的17.75%,在業內處于第一梯隊。公司包頭一期10 萬噸高純多晶硅項目預計于2022Q1 開工建設,2023Q2 建成投產,屆時公司總產能將達到20.5 萬噸以上。公司產品品質持續提升,2021 年,公司單晶料產出比例達到99%以上,位于行業前列。公司目前已經實現N 型硅料批量供應,并獲得下游多家客戶認可。

發力半導體級多晶硅制造,推動半導體材料國產化進程

目前,電子級多晶硅生產仍主要集中在美國、德國、日本等國的少數幾家多晶硅企業。公司擬投建年產2.1 萬噸高純半導體材料項目,其中一期1000 噸預計于2023Q2 建成投產,將有助于推動半導體級多晶硅進口替代,保障半導體材料供應安全。

盈利預測及估值

上調盈利預測,維持“買入”評級:公司是全球多晶硅龍頭,產能建設順利推進。考慮到下游需求有望持續超預期,多晶硅供需有望長期偏緊,我們上調公司2022-2024 年盈利預測,預計分別實現歸母凈利潤160.25、161.06、162.29 億元(上調前分別為102.43、103.26、105.97 億元),對應EPS 分別為8.32、8.37、8.43 元/股,對應PE 分別為8.33、8.29、8.23 倍。2022 年可比公司平均PE 為15.81 倍,綜合考慮成長性與一定的安全邊際,我們給予公司2022 年行業平均估值15.81倍,對應目前股價有90%的上漲空間。維持“買入”評級。

風險提示

全球光伏裝機需求不及預期;多晶硅價格下跌;新進入者擴產導致行業競爭格局惡化。