需求:長短期需求有支撐,行業成長無虞。風電裝機本身在年內呈現一定的季節性,2022H1 受疫情、物流及建設進度等因素影響,風電開工裝機不及預期;當前從需求端來看,我們依然維持全年裝機55-60GW 的判斷,預計22H1 新增裝機12-15GW,則70-80%裝機量在下半年實現。長期看,風電已具備較好的經濟性,國內能源轉型路徑清晰,資源和項目量充足,海上風電需求接棒;減排目標和能源安全推高海外能源轉型速度,潛在需求可觀;綜上行業長期成長無虞。
量:龍頭強者恒強,市占率持續提升。根據公司公告,截至2022Q1 末公司風機在手訂單約20.01GW,其中Q1 新增風機訂單2.54GW、在公開市場招標中占比約13%。參考風芒能源不完全統計,22H1 中標量TOP3 主機廠分別為金風(8.06GW)、遠景(7.92GW)、明陽(7.82GW);TOP3 合計占比約60%(+13Pcts),市場集中度進一步上升。從中標結構上看,公司海上風電領先地位穩固,上半年在海上風電領域中標量超2GW,約占海風總量的30%以上。
利:多舉措降本路徑清晰,盈利優勢有望持續凸顯。1)風機大型化:公司大型化迭代進度行業領先,22Q1 交付機型容量全部為3MW 及以上,6.XMW及以上占比超36%,8.XMW機型進入規模交付周期、占比約5%;21 年率先推出了陸上MySE7.0-200 和海上MySE16.0-242 大容量機組。2)設計方案優化:
公司MySE 風機采用在體積、重量、效率等方面具有一定比較優勢的超緊湊半直驅技術路線,同時也不斷優化調整技術方案,用更具性價比的產品應對市場競爭。
3)供應鏈方面,公司具備葉片、變頻器、變槳控制系統、電氣控制系統等各核心零部件的自主研發設計、制造能力;同時推進供應鏈垂直一體化,可向供應商輸出關鍵零部件的技術,整合其生產能力深度綁定或自我配套生產能力。從價格端來看,21 年海陸搶裝結束之后,受平價壓力和競爭等因素影響,新增海陸主機招標價格均有較大幅度的下降,綜合考慮訂單交付周期、近期招標價格有企穩回升的跡象等因素,預計明年起公司盈利水平有望改善。
電站業務:發電貢獻穩定現金流,滾動開發增厚業績。公司電站業務的“滾動開發”運營模式逐漸成熟,2021 年轉讓7 個風電場、約380MW,截至2022Q1在手新能源電站約1.25GW,在建約1.73GW;開發規模穩步增長,一方面發電收入和電站轉讓可以作為經常性業務貢獻業績,同時也能形成潛在風機需求。
投資建議:我們預計公司 2022-2024 年營收分別為309.72、373.90、433.93 億元,增速為14%/21%/16%;歸母凈利潤分別為39.87、47.43、54.67億元,增速為29%/19%/15%,現價對應22-24 年PE 為18x/15x/13x。考慮到公司風機市占率持續提升、盈利水平領先且有望持續改善,因此我們維持“推薦”評級。
風險提示:技術研發不及預期;下游需求不及預期。
責任編輯: 張磊