事件

7 月4 日,公司發布2022 年中報業績預告,上半年歸母凈利潤120~125 億元,同比增長305%~321%。其中Q2 歸母凈利潤68~73 億元,同比增長221%~245%,環比增長31%~41%,超市場預期。

公司同時公告本次員工持股計劃通過集中競價累計買入公司股票8746 萬股,占總股本1.94%,總金額46.99 億元,成交均價為53.73 元/股。

業績簡評

硅料攫取產業鏈擴張利潤,下半年盈利能力維持高位:上半年海外+國內分布式需求強度持續超預期,在“需求曲線定價”邏輯下,產業鏈擴張的利潤大多被剛性瓶頸環節硅料攫取,測算Q2 公司硅料單噸凈利13.5 萬元左右,環比+10%,預計Q2 權益出貨約5 萬噸。近期硅片龍頭先后大幅調漲報價,體現出在下半年美國市場恢復+歐洲淡季不淡+硅料供應出現擾動的背景下,對Q3 終端需求強度及產業鏈價格走勢的極強信心,我們預計后續硅料價格的進一步上漲、組件的漲價傳導都將是大概率事件,下半年公司硅料業務盈利能力有望保持高位。

大尺寸PERC 供需改善,看好電池片盈利修復的持續性:近期公司高頻、超額(相對硅片漲幅)上調電池片報價,繼續驗證我們此前提出的“大尺寸PERC 電池片2022 年在相對供需關系持續改善下盈利能力將持續修復”的判斷,測算當前大尺寸PERC 凈利已修復至5~6 分/W。隨下半年硅料供給釋放,在PERC 產能仍幾無新增的背景下,盈利能力有望進一步向上修復。

一體化大勢所趨,產業鏈延伸天時地利:隨著光伏主流工藝環節技術趨于穩定、成本曲線逐步平坦化、海外市場提高對供應鏈追溯要求、以及光伏企業融資能力提升,主產業鏈一體化趨勢明確。考慮到未來一段時期內硅料仍為供應鏈剛性短板環節,而電池片又是決定光伏組件性能與可靠性的最核心部件,近兩年硅料業務的豐厚利潤又為公司積累了充足的資金,因此我們認為,從技術角度看,公司未來若計劃提升組件業務戰略定位、加大市場拓展力度,既具備充足的能力,又符合大級別的產業趨勢。

盈利調整與投資建議

根據對產品價格的最新預測,上調22-24 年凈利潤預測至244(+32%)、211(+13%)、245(+22%)億元,對應EPS 為5.42、4.68、5.43 元,給予2023 年20 倍PE,對應目標價93.60 元/股,維持“買入”評級。

風險提示:疫情超預期惡化,行業擴產規模超預期,技術路線變化超預期。