投資要點：

三峽集團新能源業務戰略主體，風光發展均衡，海風規模國內第一，集團資源優勢&自主開發&合作并購，雙管齊下搶灘優質資源，后續發展強勁。

風光并進，公司業績不斷提升

21年公司累計裝機達22.9GW，領先全行業，其中風電裝機14.3GW，光伏裝機8.4GW。憑借綜合一體化優勢明顯，21年營收和歸母凈利潤分別為154.8和56.4億元，同比增長36.8%和56.2%;22H1營收和歸母凈利潤分別為121.3和50.4億元，同比增長45.3%和50.4%，增勢持續。

碳中和背景下風電光伏持續受益

行業空間大：“十四五”風電、光伏增長路徑確定，光伏大基地規劃550GW，沿海省份規劃海風57.5GW，預計22-25年風電、光伏CAGR分別為14.8%、23.9%。成本下降：風光成本不斷下降且仍有潛力，光伏已平價，陸風、海風度電成本2030年有望降至0.19/0.31元/kWh。收入持續增長：

國補退坡后省補接力，電力市場化及綠電溢價均可提高新能源運營商盈利能力，我們認為當前動力煤價格仍居高位，風光發電更具經濟性。

集團優勢保駕續航，各項技術指標行業領先

實控人三峽集團助公司不斷獲得優質項目，截至2021年底公司風電在建項目5.02GW，在建/投產為0.35;光伏在建項目6.05GW，均為行業領先。依托集團資金成本優勢，我們測算公司投資強度達22%(截至2021年底)。

公司項目優質，發電利用小時數遠高于全國平均值，資源優勢提升盈利能力，公司積極布局上下游全產業鏈，降本&核心競爭力將雙提升。

盈利預測、估值與評級

我們預計公司2022-2024年營業收入為232.29/281.47/324.48 億元，對應增速分別為50.02%/21.17%/15.28%，歸母凈利潤77.68/99.22/117.33億元，對應增速分別為37.67%/27.73%/18.25%，EPS為0.27/0.35/0.41元/股，3年CAGR為27.6%，對應PE分別為21/16/14倍，DCF估值法測得公司合理估值為6.59元，綜合DCF和相對估值法，鑒于公司為風光運營龍頭，綜合給予公司2023年19x PE，目標價6.65元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：1)補貼不及預期：2)項目成本下降不及預期;3)政策變化